三峡水利（600116）研究报告：电改加速，三峡系配售电平台开拓综能蓝海.pdf

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时间：2023/05/23
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三峡水利（600116）研究报告：电改加速，三峡系配售电平台开拓综能蓝海。立足重庆，三峡的唯一配售电上市平台。公司是“发配售”一体化售电公司，长江电力及一致行动人是公司控股股东，并定位公司为三峡集团配售电唯一上市平台。22 年公司售电量 136 亿千瓦时，重庆市内市占率约 10%，此外，公司首个综能项目成功投运，22 年实现营收 7.03 亿元，利润 0.51 亿元。22 年公司共实现营收 110.9 亿元、业绩 4.8 亿元。公司管理层部分持股，且陆续推出超额利润分享、项目跟投等市场化机制，嫁接股东背景，成长空间广阔。

发配售一体化发展，售电区域不断扩张。发电侧：公司自有水电装机 74.62 万千瓦，2022 年自发电 20 亿千瓦时，总售电 136 亿千瓦时(同比+2.7%)，售电均价 0.49 元/千瓦时（同比+11.8%），且拟布局燃气及风电业务规模 108 万千瓦。配电侧：公司整合重庆四区域电网，区域内具备议价权；售电侧：通过设立和参股形式布局全国售电市场，在重庆外已获得 8 省市售电资质准入。公司规划十四五末配售电/市场化售电量分别达 200/800 亿千瓦时，22-25 年 CAGR 分别为 26%/42%。

电改加速，售电龙头开拓综能服务蓝海市场。电改政策相继出台，输配电改革明确电网运行费向用户侧传导、需求侧管理方法强调发挥电力需求侧管理服务机构的资源整合能力，综合能源服务市场空间打开。公司依托配售电业务协同发展综能服务，2022 年首个综能项目万州热电联产建成投运，光伏、储能亦有项目落地，公司在手项目充足，凭借售电能力和用户资源，可实现综能项目的规模扩张与快速复制。