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证券行业22年及23Q1分析及展望：投资收入带动Q1业绩高增，关注低预期之下板块机会。经纪业务：交投活跃度同比下滑致使经纪业务收入持续承压。1、经纪业务环境。2022 年股基成交额同比-12.4%，行业净佣金率下滑 1bp 至万 2.3。年初至今市场预期向好带 动交投活跃度环比提升，23Q1 市场交投活跃度触底回升，环比+3.4%。2、市场回暖带 动权益基金保有规模上升，23Q1 末权益类基金规模较年初+1.2%，券商权益类基金销 售保有规模环比+2%，各券商间仍存在明显分化。3、多家券商均发力打造金融产品代 销业务的核心竞争力，如加大金融科技方面的研发投入，在线上平台推出智能基金投顾 服务板块。三方导流新规或即将重启，有望降低券商线上获客成本。

投行业务：股债承销规模收缩。1、投行业务环境。2022 年券商股权融资规模同比-7.1%， 债券发行总规模同比-5.0%。一季度 IPO 发行节奏放缓，同比大幅下降 64%，发行规模 达到近两年来历史新低。2、头部券商优势稳固， 2022 年上市券商 IPO 承销规模 CR5 为46%。23Q1券商股权承销规模收缩导致上市券商合计实现投行业务收入同比-24.3%。 但随着全面注册制已落地，叠加大型券商储备项目仍较多，预计 23 年大型券商投行业 务将表现出较强弹性。

资管业务：参控股基金业绩贡献持续提升。1、产品端：通道类业务持续压降，大集合 存续产品陆续完成改造。2022 年券商资管规模收缩至 6.87 万亿元，同比-16.5%；定向 资管持续收缩（3.1 万亿元，同比-23.1%）。机构端：设立资管子、申请公募牌照、谋 求对公募基金进一步参控股是主要模式。2、受市场景气度拖累，券商资管业务收入小 幅下滑，22 年上市券商资管业务净收入同比-7.8%。一季度随基金净值回升有所恢复， 上市券商合计资管业务收入同比-2.2%至 109.5 亿。3、券商系基金公司为母公司利润贡 润度进一步提升。贡献度较高的分别为西南、东北、长城，分别是 116%、87%、84%， 同比提升 77pct、72pct 和 41pct。

自营业务：一季度指数回升带动投资收入贡献业绩弹性。1、22 年宏观经济景气度下行 带动股市整体下跌，债市整体呈先涨后跌震荡走势，导致券商自营业务均出现不同程度 下滑，合计自营业务收入同比-54%。2、一季度宏观经济复苏背景下，资本市场加速回 暖，上证综指收益率为 5.94%，较去年同期+16.6pct，23Q1 上市券商合计自营业务收 入同比+2419%。3、场外衍生品市场保持高速发展，以场外衍生品为代表的非方向性业 务也日益成为券商重要发展方向。

资本中介业务：两融规模收缩带动利息净收入下行。1、22 年两融余额同比-15.9%，市 场质押股数同比-3%。23Q1 沪深两市融资融券余额为 16067.02 亿元，同比-4%，拖累 券商利息净收入，23Q1 上市券商合计利息净收入同比减少 18%至 109.1 亿元。2、2022 年至今两融业务相关利好政策频出，长期来看将推动两融规模扩容。