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行业配置主线探讨：从低位板块布局。核心结论：Q2 经济数据出现二次走弱，经济低于预期的概率比较大。3 月以来，板 块之间分化加大，消费&周期、成长、金融&稳定先后走弱。近期 TMT 和中特估的调 整，主要原因是股市经过 3 月以来近 1 个季度的调整，经济复苏不及预期的担忧已 经 price in 了大部分，因此在调整的后期，强势板块需要最后的补跌。我们认为， 市场调整的时间和幅度都已经比较充分，经济担忧带来的调整可能已经接近尾声， 建议短期配置风格偏向低估值防御板块，Q2 后期-Q3 初期开始重点关注行业业绩兑 现。短期内，在指数底部震荡时期，建议关注业绩兑现关注度不高的中特估、一带 一路、房地产金融、公用事业（电力）等低估值价值股，做防御性配置。Q2 后期- Q3 初期股市有可能企稳，市场开始关注业绩兑现。如果经济预期好转，建议适当增 配经济相关的板块。

未来 3 个月配置建议：金融地产稳定（经济改善左侧+中特估&高股息高分红+防 御）>周期（中特估&高股息高分红+商品价格下降）>消费（股价估值下降多+缺少催 化剂）>软成长（过去 2-3 年受压制+寻找新赛道+补跌）>硬科技(供需错配缓解+产 能压力仍待出清）。

金融地产：银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期，在经济 确定改善之前，反而更容易产生超额收益。建议 Q2 配置风格偏防御，金融地产可能 有超额收益，年度可关注中特估概念催化下高股息、高红利标的表现。

消费： 2023 年消费板块大概率会有超额收益，驱动力从估值修复向盈利兑现转 变。；（1）估值中等，风险释放已经较为充分。（2）过去 1 个季度，疫情影响的减退 和地产政策的变化，带来年度盈利的修复。（3）由于 Q2 高频经济数据和预期整体偏 弱，消费板块短期催化较少，后续需要经济预期转好和消费高频数据持续兑现。

成长：TMT 板块 Q2 受季节性因素和业绩兑现的影响，波动风险加大。一般 Q2 季节 性风格不利于成长，可以等 Q2 后期再重点配置，以时间换空间。Q2-Q3 的行情投资 者更加关注业绩兑现，关注有产业创新逻辑的板块业绩兑现的时间和持续性。硬科 技（新能源、光伏等）长期需求逻辑较好，但年度供需错配的情况较 2021 年减少。

周期：周期股长期逻辑好，海外经济波动的影响还未完全消除，2023 年下半年- 2024 年可能会有较大的机会。近期周期股在演绎中特估、黄金、美国降息预期等偏 主题性的机会，这一过程 Q2 可能会告一段落。受全球经济衰退的影响，大宗商品价 格可能还有最后一跌，而当大宗商品价格触底，经济上行周期全面开启后，市场可 能会开始对周期股重新定价，届时可能会出现比较大级别的战略性买点。

一级行业具体配置方向：（1）金融地产稳定：银行（信贷企稳+低估值）>地产（基 本面修复+低估值）>公用事业（低估值+高股息+现金流好）；（2）消费：酒店&航空& 旅游（困境反转）、家电（可能受益于地产销售复苏）；（3）成长：年度配置关注计 算机、传媒、港股互联网等新赛道；（4）周期：低估值的钢铁。