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拉卡拉（300773）研究报告：第三方收单机构龙头，量价齐升可期。支付业务 GPV：疫情修复、消费回暖下有望修复。1）22 年疫 情影响下，Q2、Q3 线下扫码支付规模同比-6%/-9%；23 年 Q1 社零修复明显，2、3 月社零总额同比增速为 3.5%、10.6%， GPV 有望疫后修复；2）牌照收紧+疫情影响，行业集中度或提 升，强者有望恒强。第三方支付牌照数量自 2016 年起逐年降 低，其中银行卡收单牌照平均每年减少 2 张左右；加之疫情 导致许多商户线下经营不善，中小机构生存压力更大。

支付业务费率：疫后修复+合规要求提高有望推升。①疫情致 费率下降 0.02-0.04pct，疫后商户经营改善下，费率有望修 复；②不合规的低价竞争方式受监管后，费率或自然提升， 部 分 三 方支 付机 构 已主 动 将费 率 由原 来的 0.6% 提 至 0.8%-1.0%不等，甚至更高。③对业绩影响：费率提升 0.01%， 每万亿元 GPV 能带来 1 亿元收入增量，约 0.285 亿毛利增量。

先发布局数字人民币，商户科技服务稳健经营，AI 有望进一 步赋能。1）政策推动数币推广，扩大试点，公司在终端设备、 技术、支付服务、政企合作方面，均具备助力推广数币的能 力。2）商户科技服务业务中，IT 科技收入扩大明显，依托 2000 万+的收单业务商户，SaaS 业务有望逐步放量；3）公司 持续性运用 AI 赋能主业，包括智能风控、智能催收等，同时 公司所拥有的海量交易数据在大模型时代价值凸显。