2023年资产配置及基金研究中期展望：中美分化的极致演绎进行时.pdf

上传者：U****
时间：2023/05/10
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2023年资产配置及基金研究中期展望：中美分化的极致演绎进行时。2023 年 2 月中国官方制造业 PMI 刷新 10 年新高，美国 PMI 持续下行至 2008 年次贷危机以来最低水平（除 2020 年 4 月新冠事件），两者正呈现 A 股 33 年历史上最大分化。中国在 2022 年的独立宽松有望让未来中国经济重演 90 年代美国的独立韧性。

聚焦美联储政策——通胀终将回落，加息也将迎来实质扭转

随着全球供应链逐渐恢复正常以及美联储过去 1 年货币紧缩对需求端的冲击，美国供需逐渐回归平衡，预计年内美国通胀将继续回落，同时下半年劳动力市场供需矛盾缓解，美国经济衰退压力逐渐加大，预计下半年美联储开启降息。

复苏道路上的中国经济

年初以来，物价、工业企业利润数据相对疲弱，我们认为价格方面的数据呈现的并非是通缩，而更多是来自于全球原材料价格持续下跌趋势。 2022 年地产销售短期低迷的原因是疫情干扰而非需求长期拐点，预计地产供求正逐步恢复正常，将是稳定及推动中国内需经济独立复苏的重要力量。

A 股：价值与主板指数风格的继续强烈推荐

2023 年中国内需经济重演 90 年代美国的独立韧性，类似于 90 年代的市场分化可能重现，A 股主板指数或在全球衰退中走出独立行情。内外需将走向分化，指数也将更多呈现结构分化特征，珍惜内需价值板块在海外拖累下的错杀机会。

美股：延续震荡新低走势

90 年代日本央行加息中后段，日本股市开始见顶回落，停止加息前，日本股市接近腰斩，而停止加息后，股市出现 24%的反弹，但由于前期杀盈利不够充分叠加估值仍然偏高，只是熊市反弹而非反转，在重新降息后，日本股市延续熊市趋势。当前美股泡沫和美联储加息政策非常类似于 90 年代日本，虽然我们认为未来美联储可能会暂停加息，但只会带来熊市反弹，并不能逆转美股下跌趋势。美股受 2022 年快速加息影响，在估值及盈利角度都有进一步调整空间，压力或贯穿整个 2023 年。