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中金黄金（600489）研究报告：黄金央企，金价上行周期扬帆起航。黄金板块央企，黄金、铜双轮驱动。1）中金黄金是目前国内黄金行业唯一一家央企控股 的 A 股矿业上市公司，核心产品为黄金，其他产品主要包括铜、钼、白银和硫酸等。2） 资源量及产量：公司保有资源储量金金属量 507 吨，铜金属量 226 万吨，钼金属量 46.96 万吨，2022 年公司矿金产量 19.9 吨，矿铜产量 7.9 万吨。

集团资产注入预期，公司黄金产量存增长潜力。1）铜钼：2020 年 8 月，公司注入内蒙古 矿业（持股 90%）和中原冶炼厂（持股 100%），2022 年内蒙古矿业铜产量为 6.2 万吨， 钼产量为 0.6 万吨，利润 14.8 亿元。2）黄金：集团资产注入预期，解决同业竞争。中国 黄金集团拥有内蒙古金陶股份、莱州中金黄金等多家优质黄金企业，公司黄金产量存增长 潜力。其中，集团持有内蒙古金陶 49.3%股权，旗下拥有两座在产矿山，黄金资源储量共 72.3 吨；持有莱州汇金矿业 44%股权，核心资产为纱岭金矿，黄金资源储量 262.4 吨， 目前处于基建期。3）近年来公司经营效益提升，成本管控效果显著，公司作为黄金行业 A 股唯一上市央企，“中特估”背景下有望估值修复。

黄金：美联储加息末期，滞胀预期下迎上涨周期。1）金价与实际利率负相关，与美元指 数负相关。2）美联储进入加息周期末期，2023 年 3 月美联储如期加息 25bp，联邦基金 目标利率升至 4.75-5.00%，叠加美国银行危机、就业市降温，加息已至末期；3）美债长 短利率持续倒挂，远景经济预期悲观，美债长短收益率差缩窄至 0 附近后金价往往开始上 涨周期，下一次放水临近；4）美国进入加息周期后，各国央行抛售美元、美债等资产， 增储黄金。5）展望未来两年，预计名义利率下行速度快于通胀，实际利率有望维持低位， 金价上涨。