基础化工行业研究：22年收入利润稳增，23年酝酿结构性机遇.pdf

上传者：罗***
时间：2023/05/09
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基础化工行业研究：22年收入利润稳增，23年酝酿结构性机遇。板块仍处于扩张期，收入利润稳步增长。2022 年，基础化工/石油石化板块分别实现营业收入 2.62/8.45 万亿元，同比分别+23.66%/28.87%，归母净利润同比分别+10.62%/+74.33%，基础化工板块因整体产品价格下行，利润增幅窄于收入。同时，行业在建工程增速进一步增长，23 年 Q1 基础化工/石油石化在建工程同比增速分别为 64.58%/28.02%，同比分别 +22.4pct/+6.5pct，化工行业仍以较快速度扩张产能，规模体量不改增长态势。

化工品价格已回落至十年中位水平，盈利能力修复可期。2022 年、2023 年 Q1 中国化工品价格指数（CCPI）处于持续调整通道，目前已回落至近十年中位数水平。受到产品价格下跌影响，化工板块盈利能力自 2021 年 Q3 开始下滑。2023 年 Q1 基础化工/石油化工分别实现毛利率 17.9%/18.37%，同比分别下滑-6.1pct/-0.4pct。然而，近年来化工行业期间费用率持续下行，因此 23 年 Q1 基础化工/石油石化分别实现净利率 6.9%/5.3%，环比分别增长+1.5pct/+2.4pct，盈利能力修复可期。

炼化/化纤盈利修复，氟制冷剂走出亏损，新材料酝酿结构性机遇。炼化 /化纤板块：2022 年布伦特原油均价 101.2 美元/桶，同比上涨 43.1%。然而化纤下游织机全年平均开工率 51.46%，同比下滑-12.30pct。成本上涨叠加终端需求承压，企业利润空间遭到压缩。然而进入 23 年后，需求尤其是消费反弹趋势明显，叠加成本端原油价格中枢下降，炼厂一季度业绩基本已走出亏损，后续有望不断修复；氟化工：根据百川盈孚，22 年 Q1 至 23 年 Q1 的五个季度，第三代制冷剂份额最大产品 R32 吨毛利分别为-4500/-4277/2526/-2369/-26 元，截至 5 月 4 日 R32 吨毛利也增长至 860 元/吨。基线年结束，配额执行年渐近，制冷剂黎明已至；新材料：光伏上游，我们核心看好 TOPCon 组件投产带来的结构性材料机遇，重点推荐 POE 粒子；电子上游，我们看好 AI 服务器带动 HBM 上游材料前驱体，另一方面关注面板景气回暖下，面板上游材料的业绩复苏。