中粮糖业（600737）研究报告：涨声响起，估值起舞.pdf

中粮糖业（600737）研究报告：涨声响起，估值起舞。中粮糖业控股股份有限公司是中粮集团有限公司旗下控股的国内 A 股上市公司，公司 是拥有食糖、番茄加工两大产业，是国内最大的食糖生产、贸易企业以及领先的番茄 制品生产企业。贸易糖、自产糖、加工糖以及番茄的生产加工是中粮糖业的四大业务。 2022 年年报显示，公司贸易糖业务为核心营收来源，占比 65.71%，自产糖、加工糖 及番茄的营业收入分别占总营收的 15.94%、10.52%、7.08%，其中番茄制品毛利率最 高。

公司食糖业务年经营量约 465 万吨，占全国消费总量的 30%以上，并且终端市场的占 比不断提高。公司在糖源掌控能力方面持续加强，位于行业前列。公司是国内食糖进 口的主要渠道，掌控超 200 万吨的仓储物流网点，建立了覆盖全国主要干支线节点的 物流服务体系。

综合考虑糖价周期以及公司非糖业务的调出时点，观察近 6 个食糖产销年度公司估值 的波动区间 PE（15-70）。相对于一般的周期性农业公司，公司的估值区间呈现一定 溢价。我们认为“吐故纳新优化资产、进口地位契合产业趋势、显著自产、进口糖成 本优势、消费品持续拓展”是获得估值溢价的核心优势，且这些优势仍在不断升级。

且可预见的 3-5 年中，公司的竞争优势稳步提升，市占率有望进一步提高，估值区间 有进一步抬升空间，当前公司估值处于近 6 年低位，糖价筑底向上为业绩提供正向帮 助，业绩、估值同步向上迎来戴维斯双击。