传媒行业专题研究：23Q1回暖开启，期待全年整体复苏.pdf

传媒行业专题研究：23Q1回暖开启，期待全年整体复苏。受到宏观逆风、监管、疫情等因素影响，22 年传媒行业（中信）营收 5,088 亿元，同降 5.8%（22Q4 同降 10.4%）；剔除减值损失后，归母净利 299 亿 元，同降 38%（22Q4 同降 84.6%），业绩整体承压。伴随防疫政策优化与 宏观经济复苏，23Q1 传媒行业回暖，实现营收 1,241 亿元，同增 3.2%；剔 除利欧股份后，实现归母净利 104 亿元，同增 7.2%。分行业看，23Q1 游 戏仍有压力，营销边际回暖，伴随疫情减缓与监管的常态化，23 年业绩有 望持续复苏；互联网整体分化，B2B 电商维持较高景气度；23Q1 院线板块 同比明显恢复，教育出版增长韧性较强；影视则持续推进提质减量。

23Q1 游戏行业环比回暖，静待业绩正增长拐点；B2B 电商维持较高景气度

游戏板块 23Q1 实现营收 203 亿元，同降 4.4%；实现归母净利 37.3 亿元， 同降 5.1%（22Q4 剔除世纪华通后，板块亏损 9 亿元），业绩虽然仍有压力， 但环比 22Q4 回暖。22 年 4 月以来，游戏监管释放积极信号，版号发放频次 与数量持续恢复，伴随重点产品版号获批并上线，我们认为游戏行业有望迎 来盈利增速拐点。23Q1 A 股互联网板块营收 227 亿元，同增 0.1%（22Q4 同降 3.2%）；实现扣非归母净利 8.1 亿元，同降 14.4%（22Q4 亏损 7 亿元）， 利润整体承压但边际改善，其中 B2B 电商平台韧性较强，利润维持高速增长。

23Q1 营销板块边际改善，期待 23 年回暖；教育出版韧性较强

营销板块 23Q1 营收 407 亿元，同降 3.9%；剔除利欧股份，归母净利 15.26 亿元，同降 0.60%。受到疫情、国内外市场环境日趋严峻等多种因素影响， 据 CTR，22 年中国广告市场花费同比降低 11.8%。23 年以来，行业压力尚 存，但较 22 年明显好转，据 CTR，23 年 1-2 月广告市场花费同降 6.2%。 我们认为，伴随着宏观经济回暖，23 年广告有望复苏。据北京开卷，23Q1 图书零售市场码洋同降 6.6%（22 年同降 11.8%），23 年零售市场整体向好 恢复，但同比扭转仍需时日。教育出版具备韧性，带动板块稳健增长，23Q1 出版板块营收 307 亿元，同增 6.8%，扣非归母净利 27.5 亿元，同增 8%。

伴随疫情管控优化，23Q1 院线板块业绩明显恢复，影视提质减量推进

随着疫情管控的优化与内容的常态化供给，院线板块 23Q1 业绩明显恢复， 23Q1 板块营收 69.4 亿元，同增 14.7%（22Q4 同降 50.2%）；实现归母净 利 6.51 亿元，同增 760%（22Q4 亏损 32.1 亿元）。展望未来，我们认为复 苏将主要依赖于优质内容供给，期待后续大作定档上线。疫情导致项目延期， 22 年影视行业整体压力较大，23Q1 影视板块营收 52.3 亿元，同降 17.8% （22Q4 同降 28%），实现归母净利 1.35 亿元，同降 64%（受减值等因素影 响，22Q4 亏损 75 亿元）。长期来看，影视行业提质减量持续推进，随着防 控政策优化后项目正常推进，行业有望持续恢复。