白酒行业2022年&2023Q1总结报告：大众&高端酒恢复优秀，板块弹性潜力强.pdf

白酒行业2022年&2023Q1总结报告：大众&高端酒恢复优秀，板块弹性潜力强。我们认为：23Q1 行业消费升级趋势不改，需求率先恢复的高端酒&区域酒收入& 盈利端均呈弹性表现，后续有望呈现“强者恒强”；次高端酒则因需求恢复较慢影 响，短期业绩承压，但考虑到 Q2 低基数+需求仍处于恢复阶段，次高端酒业绩或 将呈强弹性。当前板块估值已具备强性价比，由情绪主导的板块下跌为难得的上 车良机，仍坚持推荐关注：①高端酒主线：贵州茅台/五粮液/泸州老窖。②季报季 行情：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；③新品招商线：口子窖/顺鑫农业。

白酒板块回顾：23Q1 高端/区域表现亮眼，预收整体实现同比正增长

收入及利润端：22 年白酒行业收入及净利润分别同比变动 15.09%、20.34%； 23Q1 收入及净利润分别同比变动 15.75%、19.12%。 收入端来看，受益于春节期间高端&大众价位带动销表现超预期，23Q1 高端酒/ 大众酒收入同比变动+17.15%/19.71%，而次高端酒受需求仍未明显恢复影响，收 入增速表现放缓（+6.47%）； 利润端来看，高端酒&区域酒延续显著增长趋势的同时，次高端酒利润/收入增 速剪刀差较 Q1-3 缩小显现其整体仍略承压。 盈利能力端：23Q1 白酒行业毛利率及净利率分别同比变动+0.52/+1.16 个百分点 至 80.76%/41.01%，其中区域酒毛利率/净利率提升幅度最大。整体看，22 年 /23Q1 分别有 12/11 家酒企利润增速高于收入增速，行业结构提升趋势未改； 费用率端：费用改革下（将部分此前投向渠道的费用更多的投向消费者，通过规 模费用的投放以保持渠道体力的同时加强消费者端拉力，从而进一步抢抓潜在的 回补消费），费用使用率提升使得全行业费用率下降，22 年&23Q1 酒企销售费用 率分别同比-0.32/-0.61 个百分点； 预收端：23Q1 白酒行业合同负债同比/环比变动+1.35%/-35.73%至 405.09 亿元， 优质酒企预收/回款均同比增长显著，蓄水池表现优异，其中古井贡酒/老白干酒 等合同负债值创近年新高。 经营性现金流端：受益于 22Q1 低基数+贵州茅台/五粮液/洋河股份等标的经营性 现金流表现优秀，23Q1 行业经营性现金流同比迎来恢复性超高增长。

思考与展望：财报背后需值得关注的点？如何把握投资机会？

1）23Q1 酒企动销和库存表现健康&仍具潜力。当前整体白酒行业批价/库存均 位于健康区间，由于当前需求仍处于恢复阶段，多数酒企短期在保证“价”稳的同 时追求“量”，从而导致批价在淡季或有小幅波动，但后续随着需求逐步恢复，我 们认为优质酒企“量价齐升”可期； 2）后疫情下价位带变化仍持续演绎，升级趋势不改。23Q1 价位带呈新分化，大 众（婚宴+朋友聚饮等）/高端酒（送礼等）率先享受恢复红利，导致对应单品市 占率提升明显：①千元价位带：茅五泸等强品牌力高端酒动销超预期；②次高端 价位：次高端价位带仍在扩容，但受需求影响，恢复速度略慢；③中高档价位： 100-300 元成熟单品表现优异，处于大众价位带的次高端酒市占率提升明显。全 年看，大众&高端价位带有望享受全年需求恢复红利，而次高端酒或于 23H2 实 现结构快速提升&扩容加速。