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中芯国际（688981）研究报告：晶圆代工龙头，产能扩张与技术追赶并举。世界领先的集成电路晶圆代工企业：中芯国际是世界领先的集成电路 晶圆代工企业之一，工艺平台包含先进逻辑平台、成熟逻辑平台以及 特殊工艺平台，向全球客户提供 0.35μm 到 FinFET 不同技术节点的晶 圆代工与技术服务。公司 2022 全年营收 495.2 亿元（YoY+39%），毛 利率为 38.3%（YoY+9pct），归母净利润 121.3 亿元（ YoY+13.0%）， 均创历史新高。2022 年公司销售的约当 8 英寸晶圆数量为 709.8 万 片，同比增加 5.2%。从收入结构看，2022 年智能手机、智能家居、消 费电子及其他收入占比分别为 27.0%、14.1%、23.0%和 35.5%；按照 晶圆尺寸分类，8 英寸、12 英寸收入占比分别为 33.0%、67.0%。

半导体行业静待筑底反弹：受市场整体需求影响，全球半导体行业的 销售额连续 7 个月同比下滑，行业景气度筑底。从下游智能手机/PC/ 可穿戴设备/新能源车预计出货量看，市场将在 2023 年迎来需求复 苏，并且根据几大晶圆代工大厂的预计，产业链库存调整周期持续至 23 上半年，预计下半年将恢复。22Q4 公司 8 英寸晶圆当季出货量已降 至 1574068 片，产能利用率降为 79.5%，展望 2023 年一季度，公司预 计销售收入环比下降 10%-12%，毛利率在 19%-21%之间。随着下游需 求回暖，公司产能利用率预计在未来 2-3 个季度内有望触底回升。

资本开支维持高位，逆周期扩产成熟制程：公司的主要收入来源于特 色工艺以及成熟逻辑平台，0.18μm 以及 55/65nm 这两部分占收入比 例一半以上。公司 2022 年资本开支为 63.5 亿美元，年底产能达到 71.4 万片/月（折合 8 英寸），同比增长 15%。公司四个 12 英寸新厂项目持 续推进，2022 年底，中芯深圳进入投产阶段，中芯京城进入试产阶 段，中芯临港完成主体结构封顶，中芯西青开始土建。展望 2023 年， 公司预计全年营收同比降幅为低十位数，毛利率在 20%左右，资本开 支较 2022 年大致持平，到年底月产能增量与 2022 年相近。

AI 科技革命趋势日益显著，先进制程加速追赶：随着先进制程工艺成 本不断上升，当前只有台积电、三星、英特尔仍留在先进制程赛道 上，公司是唯一的先进制程挑战者。中芯国际在 2019 年下半年正式开 始量产 14nm FinFET，成为继台积电、三星、格罗方德、联电后的第 五家掌握该技术并能够量产的厂商。且后续 12 纳米、7 纳米等制程开 发均可继续沿用 FinFET 结构成果。AI 科技革命趋势日益显著，作为 当前的先进制程挑战者，公司有望在 AI 趋势的发展中起到重要作用。