2022年报&2023一季报深度复盘：二次筑底，复苏在即.pdf

2022年报&2023一季报深度复盘：二次筑底，复苏在即。全 A 企业 2023Q1 业绩二次筑底。（1）整体法口径下，全 A、全 A 非金融、 全 A 两非净利润 2023 Q1 单季度净利润增速分别为 2.17%、-5.05%和-5.74%。 （2）营收方面，全 A、全 A 非金融、全 A 两非 2023 Q1 营收增速分别为 1.95%、 3.86%和 4.57%，2022Q4、2023Q1 持续降速。

分上市板看，科创业绩下行尤为明显。（1）从营收增速看，2022 H2、2023 Q1 科创板累计营收增速分别为 29.2%、0.8%，较前季分别下降 3.81pct、 28.36pct。下行幅度科创>创业板>主板。（2）净利润方面，科创板 2022 H2、 2023Q1 累计净利润同比分别为 5.6%、-46.3%，剔除大全能源后净利润同比 分别为-7.4%、-48.7%，较 2022 Q3 下降超过 50pct。

指数结构看，大盘股韧性更强，各宽基指数 2023 Q1 边际改善。（1）从业 绩增速看，表征超大盘龙头的中证 100 和大盘风格的沪深 300 业绩韧性仍 较强，2022 H2 累计、2023 Q1 单季度均正增。（2）边际变化看，中小盘股 2023 Q1 单季度净利润边际恢复幅度大，但绝对增速仍为负。

一级行业方面，下游消费复苏确认。（1）绝对景气方面，2023 Q1 业绩增速 在 70%以上的行业包括社服、非银、农业，从 2022 Q4 和 2023 Q1 综合看， 零售、农业、公用事业连续两期录得 35%+业绩增速。（2）边际变化方面， 房地产、社会服务、计算机、非银金融、传媒改善较大。

细分行业方面，上游行业增速回落明显，新能源、TMT 内部分化、可选消费 多数子行业复苏。（1）上游行业增速普遍回落，仅油服工程、非金属材料 增速较高。（2）中游制造方面，新型能源转型替代方面，“风光”业绩分 化度仍较高，锂电产业链方面，2022Q4 单季度各细分子赛道业绩增速边际 下滑，2023Q1 锂电池一枝独秀，上游锂转负，汽车 2023 Q1 业绩分化大， 电动乘用车、商用车单季增速领跑。（3）可选消费方面，家电链内部分化， 彩电、个护小家电、卫浴电器单季增速超 30%，黑电、清洁小家电边际恶化； 社服细分行业 2023Q1 有所复苏，酒店餐饮、旅游景区、教育单季业绩增速 均超 100%。（4）必选消费方面，食饮各板块 2023Q1 实现业绩正增长，非 白酒、休闲食品改善幅度较大；医药生物板块整体业绩负增，医疗器械承压， 中药单季增速改善幅度较大；种植业、养殖业单季业绩增速较高，动物保健 持续改善。（5）净利润方面，单季业绩视角下，半导体仍处产业筑底期， IT 服务、计算机设备改善，基数常态化下通信行业收利增速均回归 10%以 下水平。（6）银行单季度营收负增，城农商行利润表更优，券商业绩改善。

二次筑底，复苏在即。(1） 2022 Q4 业绩下滑主要受集中感染影响复工复产， 多数企业 ROE 在 Q1 延续下行。（2）高景气赛道内部出现分化，龙头业绩稳 定高增为板块贡献增速。（3）当前业绩为指引，真空期内持续跟踪的主线 包括：TMT 主线下的半导体等赛道；“高速增长”+“加速增长”加持下的制 造业板块；净利率带动 ROE 走强的消费板块存在结构性伴飞机会；“中特估” 关注 ROE 更优、控费能力更强、杠杆结构更健康的国央企。