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萤石网络（688475）研究报告：一体化AIoT服务能力领先，智能家居+云平台共筑成长。萤石网络为国内领先的智能家居产品与物联网云平台提供商。公司是业内少 有的从硬件设计制造到物联网云平台，具备完整垂直一体化服务能力的 AIoT 企业。公司前身海康威视旗下互联网业务中心诞生于 2013 年，主营智能家居 和物联网云平台服务。受益于全球智能家居市场扩张、公司产品体系完善， 2018-2021 年公司营收从 15.3 亿元增长至 42.4 亿元，CAGR+40.5%；归母 净利润从 1.3 亿元增长至 4.5 亿元，CAGR+50.6%。受宏观外部因素影响， 2022 年业绩增速放缓，全年营收 43.06 亿元，同比+1.6%；归母净利润 3.3 亿元，同比-26.1%。23Q1 随着国内宏观经济环比逐步恢复，公司单季度实现 营收 10.79 亿元，同比+4.3%；归母净利润 9117.1 万元，同比+33.7%。

技术创新、消费升级助力智能家居规模扩张，物联网云平台前景广阔。受益 于技术升级、居民消费观念和能力提升，智能家居市场规模稳步增长，全球 市场规模有望从 20 年的 276 亿美元增长至 24 年的 471 亿美元，CAGR 为 14.3%。2022 年受疫情、通胀等影响，智能家居需求较为疲软，后续随着消 费者信心恢复，智能家居需求有望逐步回暖，同时 AI 大模型的出现，有望带 动智能家居转型为“全能 AI 生活助手”，加速行业进入以人为中心的个性化 服务的全屋智能阶段。物联网是云服务的重要应用场景，以物联网连接为核 心的云服务正在快速发展，成为云计算行业增长最快的应用场景之一。中国 生活领域物联网云平台市场规模有望从 20 年的 58 亿元增至 25 年的 147 亿 元，CAGR 为 20.4%。智能家居与物联网云平台行业对企业的软硬件综合实 力要求较高，目前传统家电厂商、科技巨头、新型科创公司争相布局，市场 格局仍处于探索阶段。

智能家居+云平台双主业并重，核心视觉技术与 AI 能力驱动成长。在智能家 居板块，公司在音视频 AI 算法方面具有深厚的技术沉淀，全屋智能产品矩阵 完善，其中智能摄像头产品形态多元，视觉技术性能领先；智能入户作为第 二梯队产品，延续了智能摄像机在视频和视觉技术方面的优势，目前市场份 额较低，有望取得较快的增长；其他智能家居产品包括智能控制、智能服务 机器人等，是公司智能家居产品生态的重要补充，有望实现稳步增长。在物 联网云平台板块，公司一体化 AIoT 服务能力领先，在平台活跃度、视频类设 备接入数方面处于国内领先地位，并通过提升物联网云平台的流量规模和用 户粘性，以及通过各项增值服务持续满足用户对生活智能化的需求，扩大付 费用户基数和客单价。目前公司物联网云平台服务规模较低但盈利能力突出， 随着公司物联网云平台接入设备数、用户数量不断增加，收入有望实现快速 增长，或成为长期利润中心。