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白酒行业专题报告：短期调整后，白酒迎最佳布局时机。各项指标向好叠加政策加持，白酒行业具备长期成长基础。2023 年 1-2 月社会消费品零售总额为 77067 亿元，同比增长 3.5%；2023 年 1 月 -2 月国内航线旅客运输量分别为 3933.20/4249.50 万人，同比分别增长 34.80%/38.00%；2023 年 2 月，物流业景气指数为 50.1%，较 2023 年 1 月份回升 3.4 个百分点；从各项统计数据来看，经济复苏趋势已确立。 消费场景依赖度更高的行业品类表现更为优异，白酒在这一阶段的复苏 仍然受到场景驱动的特征影响。同时，政策肯定白酒行业特色效应，积 极打造多元化白酒产业集群，行业长远发展可期。当前城镇居民人均可 支配收入与飞天茅台箱批价的比值正呈回升趋势，伴随居民收入提升及 信用回暖，白酒行业消费升级逻辑将重新演绎。

白酒基本面情况：符合预期。从两阶段复盘白酒一季度表现，一方 面，2023 年春节旺季延长，白酒行业呈现淡季不淡情形。另一方面，当 前 3 月行业进入传统淡季，酒企控量挺价做市场。一季度酒企信心十足， 反馈积极。以今世缘为代表的酒企积极树立业绩目标和战略方向：冲刺 百亿目标，开启全国化新征程。以口子窖为代表的酒企持续推出股权激 励：股权激励顺利落地，推动公司改革活力持续提升。

白酒指数及企业涨跌幅已现回调，是配置的恰当时机。涨跌幅角度 来看，申万白酒板块 2023 年 1 月以来年内高点至 2023 年 4 月 6 日已回 调 7.2%，酒企也普遍回调 10%以上，当前具备配置性价比。今年年初白 酒指数（YTD5.3%）暂未跑赢上证综指（YTD7.2%），但历史超额收益 明显。从估值角度来说，当前白酒板块位于 2017 年以来的 32%分位， 整体估值吸引力处于提升状态。

行业展望：景气周期上行，关注二季度。短期来看，白酒行业及酒 企一季度面临短期压力。但从目前实际情况来看，白酒行业一季度表现 增强了企业对于高业绩的信心和动力。长期来看，白酒行业有望重启景 气周期，具备量价齐增的基础。从历史数据来看，二季度是白酒行业胜 率最高的季度，根据我们的测算，4 月-6 月的绝对收益率正收益概率分 别为 82.4%/76.5%/70.6%，4 月-6 月的超额收益率正收益概率分别为 76.5%/64.7%/94.1%。业绩具有确定性为原因之一；春季糖酒会为催化剂 之二；酒企控量挺价稳定市场为原因之三。