绝味食品（603517）研究报告：门店复苏和成本红利逐步兑现，第二曲线空间广阔.pdf

上传者：方*
时间：2023/04/11
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绝味食品（603517）研究报告：门店复苏和成本红利逐步兑现，第二曲线空间广阔。[Table_Summary] 休闲卤味千亿黄金赛道，行业门店空间预期可达 20 万家。休闲卤味高周转高坪效，单店模型优秀，投资回收期合理，是连锁餐饮业态中的黄金赛道。2020 年休闲卤味规模达 1299 亿元，2015-2020 年 CAGR 达 18.8%。休闲卤味门店分布集中在相对发达地区和高线城市，新一线城市占比最高达 36.74%，其次为二线（23.1%）和三线城市(21.5%)。下沉市场布局空间仍广阔。我们测算未来休闲卤味门店天花板可超 20 万家。行业格局较为分散，2021 年 CR3 仅为 15.8%。

全国化卤味龙头，看好后续门店复苏和成本红利。绝味食品成立于 2005 年，2008 年将战略定为“跑马圈地，饱和开店”，门店数量从 2010 年的 2032 家增长至 2021 年的 13714 家，CAGR 达 19%。公司门店全国化分布较为均匀，六成门店位于一二线市场，下线市场空间较大，门店以沿街和社区体为主（合计 67%）。公司通过精益高效管理和优化门店运营带来单店不断提升，2016-2019 年单店 CAGR 为 3.2%， 2020/2021 年单店增速分别为-11.1%/2.36%。2023 年春节期间同店恢复至 2019 年同期，随着线下客流恢复正常和餐饮复苏看好后续单店修复，公司计划 2023-2025 年开店 1200-1500 家，看好后续门店复苏。鸭副价格从 2021Q1 进入上涨通道，2023Q3 已达历史高点，随着后续餐饮修复叠加养殖端成本下行鸭副价格有望回落。

管理卓越叠加领先供应链优势塑造核心能力，美食生态圈打开长期成长空间。绝味目前共拥有 3000 多个经销商，加盟准入体系严格，以成熟加盟商为主，困难时期公司加大补贴和加盟商共克时艰。公司在门店前后端各环节实现最大标准化，提供全方位的加盟体验。一司一班一会构筑绝味强大管理体系，设立加委会推动加盟商自发管理和加强厂商沟通。全国化生产布局和较短运输半径保障日配，工厂数量行业领先。自建绝配供应链，冷链物流仓配能力全国 TOP 30。公司打造美食生态圈，第二增长曲线打开成长空间。