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神州细胞（688520）研究报告：质控与成本优势，凝血八因子带来超额利润。凝血八因子持续环比高增长。2021 年 7 月获批，2022 公司全年收入 10.23 亿元（主要为凝血八因子贡献），单季环比高增长。公司成本控制能力强， 最高计划产能 100 亿 IU/年，未来即使大幅降价仍然保持较高毛利润。血源 凝血八因子供应量不足，进口重组八因子价格过高，其他国产重组八因子 NDA 受阻，公司凝血八因子在未来一段时间内保持较高市占率。预计 2022-2024 销售收入为 9.84/18.37/23.94 亿元，峰值 37.68 亿元。

CD20 瑞帕妥单抗 2022 年 8 月获批上市，为目前唯一国产 CD20 创新药， 未来利妥昔单抗可能面临大分子药物集采，公司产品疗效非劣，有望建立价 格优势，提高市占率。预计 2022-2024 收入 0.39/1.79/3.24 亿元。 新冠疫苗读出有效数据，对 Omicron 突变株中和抗体滴度高。海外三期研究 结果显示公司 4 价新冠疫苗对 BA1/BA5 突变株的抗体显著优于辉瑞 mRNA 疫苗，目前正在推进国内三期。公司 2 价、4 价新冠疫苗分别于 2022 年 12 月、2023 年 3 月紧急获批。公司拥有目前在研 14 价 HPV 疫苗，未来市场 空间大。

商业化团队建设顺利，截至 22 年 6 月，商业化团队增加至 287 人，推进各 层级医院治疗标准化，提升产品在下沉市场的渗透率。未来将进一步增加商 业化团队规模，支持凝血八因子和 CD20 产品的市场拓展业务。