保险行业中期策略：新旧周期切换，NBV复苏在即.pdf

保险行业中期策略：新旧周期切换，NBV复苏在即。尽管我们预计 2023 年中资寿险代理人数量仍将继续下滑，但下降势头将逐 渐趋缓，同时代理人产能的持续提升将成为推动 NBV 恢复增长的关键驱动 力。我们估计五家头部中资寿险代理人 NBV 产能在 2022 年同比有较大改 善（11%-42%），我们预计这一趋势在 2023 年将延续。产品结构方面，我 们认为保障型产品占比下滑的趋势即将结束，保障型产品有望重新迎来温和 增长，保障型/储蓄性产品结构比例趋于稳定，寿险 NBV 利润率有望触底， 并在未来 2-3 年开始温和扩张。我们预计大部分中资寿险公司 NBV 在 2023 年恢复增长（2.7%-8.9%），摆脱过去三年持续的负增长。

2023 年财险 COR 或有上升，行业马太效应持续

随着出行恢复正常，我们预计 2023 年车险的承保表现将逊于上年，但仍属 于健康水平。受车险的影响，头部公司财产险整体 COR 也会略有上升，至 98.3-102.3%。车险综合改革之后，行业显现出明显的马太效应，头部公司 凭借在市场地位、数据定价、规模效应等方面的优势，不仅保费增速快于中 小公司，承保表现也与中小公司拉开差距。2023 年车险价格的折扣系数将 有所放宽，加之各公司的准备金充足率已有较大幅度改善，车险价格或面临 一定压力，但我们认为这不会改变车险市场马太效应增强的趋势。

新会计准则或有深远影响

2023 年起上市保险公司将采用新的会计准则（IFRS17 和 9 号准则）。总体 而言，新准则会加大保险公司资产负债的波动性，资产端以公允价值计量的 比例会增加，负债端准备金折现率要体现市场利率的变动，对资产负债匹配 管理提出更高要求。保险业务的利润波动性也有可能增加，可能需要在产品 和投资策略上做出相应调整。寿险业务的收入概念发生实质变化，利润结构 变得更加透明，各类业务的利润贡献清晰可辨，保险公司可能要重新审视对 于高/低价值业务的发展目标和战略考量。我们认为保险公司可能会更聚焦 于盈利性好的业务，助推寿险业从规模扩张向效率提升的升级转型。