宋城演艺（300144）研究报告：否极泰来，演艺龙头再启航.pdf

上传者：S***
时间：2023/04/10
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宋城演艺（300144）研究报告：否极泰来，演艺龙头再启航。中国演艺第一股，疫情压制股价表现。宋城演艺成立于 1994 年，是中国 “演艺第一股”，也是 A 股社会服务行业市值第二大公司。自 2010 年上市至 2019 年底，宋城以杭州景区为模板，两轮异地扩张孵化落地 10 个项目，驱动演艺主业营收复合增速 20%，归母净利润复合增速达 23%。然而疫情期间，宋城各地项目大部分时间处于闭园状态，新开业上海、西安项目反馈平平，市场对宋城异地扩张以及新模式转型升级产生质疑，股价从 2021 年 4 月底至 7 月底快速跌去接近 50%。

演艺龙头厚积薄发，疫后收入增长确定性较高。旅游演艺行业经过早期粗放式发展，目前已形成以千古情为首的“1+3+N”格局。实际上，旅游演艺行业壁垒很高，很考验综合能力，而宋城以主题公园演艺模式，率先跑出稳定盈利、便于复制的景区模型，在千古情异地扩张过程中强化编创营销、管理运营等竞争优势，不断巩固其市场龙头地位。突如其来的疫情加剧行业马太效应，而宋城核心竞争力突出，成长逻辑不改，在疫情冲击淡化后收入复苏增长确定性较高。

旅游演艺短看复苏爬坡，长看异地复制扩张。2023 年为国内旅游复苏之年，宋城旅游演艺业务在疫情前就具有良好增长态势，在疫情后期，除杭州、三亚、丽江成熟项目贡献稳定收入外，爬坡项目增长更值得关注，桂林、张家界等千古情项目有望在未来 2-3 年密集爬坡，也因此宋城短期内业务重心将放在成熟项目挖潜及爬坡项目的培育，但从过去项目情况来看，旅游演艺模式扩张成功率高，或仍为宋城长期增长动力。

未雨绸缪，产品迭代，模式创新。宋城聚焦旅游演芝主业，追求单个项目天花板持续增长，包括杭州项目试点演艺王国，有望量增价升，有助于突破增长瓶颈；西安项目瞄准历史名城，轻重并行，有望实现更高利润率。在旅游演艺基础上，宋城还跳出舒适区转型升级，上海项目从旅游演艺向城市演艺形态转型，珠海演艺谷代表更综合的经营业态，模式迭代探索对宋城内容创作、项目运营提出更高要求，也提供了更大的增长潜力，如果成功有望带来丰厚投资回报。