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赛伍技术（603212）研究报告：技术平台型企业爆款产品不断，新能源膜材长坡厚雪。N型化趋势促进 POE胶膜发力，成本控制和保供能力强。光伏装机高景气驱 动胶膜需求旺盛，公司扩产完成，目前已拥有 3.55 亿平方米胶膜产能，充分 享受光伏高景气赛道红利。N 型化趋势显著，公司粒子保供能力强。我们预 计公司将于 2023 年开始胶膜出货放量，实现 EVA 胶膜和 POE 胶膜合计出货 超 2.5 亿平方米。公司具有良好的原材料成本控制能力和粒子保供能力，具 有行业竞争力。

UV 转光膜抢占先机，有利于 HJT 电池降本增益。公司率先开发 UV 光转胶 膜，能够有效规避 HJT 在 UV 紫外线照射下的光致衰减问题，提升组件功率， 带来发电增益。2022 年公司获得华晟 10GW 异质结 HJT 组件转光胶膜长单， 该产品有望成为 HJT 标配辅材。我们预计公司将于 2023 年公司 UV 转光膜伴 随 HJT 放量出货，提高公司整体盈利水平。

背板业务保持行业前列，多产品并行提高毛利水平。2021 年公司共实现背板 出货 1.31 亿元，处于龙二地位。预计 2022 年全年出货量近 1.7 亿平。KPf 背板随原材料 PVDF 粒子价格回落而实现毛利率回升，涂覆型背板具有低成 本属性。公司多种背板产品并行，提高对于原材料价格波动的抗风险能力， 确保维持且提高毛利水平。

非光伏业务有待放量，差异化竞争打入市场。公司 SET 业务毛利率处于各板 块前列，2023 年有望继续保持。随着新能源车井喷式增长，公司交通电力业 务随之乘风而上，热压膜等产品实现差异化竞争，进入各大整车厂。公司创 新为道，技术领先，半导体业务及 3C 业务也有待放量，实现业绩增长。