思科瑞（688053）研究报告：深耕军用元器件可靠性检测，扩产提供成长动能.pdf

思科瑞（688053）研究报告：深耕军用元器件可靠性检测，扩产提供成长动能。公司：军用电子元器件可靠性检测领域头部企业，盈利能力较强，2021 年毛利率/净利率 可达 75%/44%。公司创立于 2014 年，主要承接电子元器件二筛业务，可提供电子元器 件测试与可靠性筛选试验（2021 年占比 91%）、破坏性物理分析、失效分析与可靠性管理 技术支持服务。公司营收稳定增长，盈利能力较强。2018-2021 年收入/归母净利润复合 增速 50%/63%，2021 年毛利率/净利率可达 75%/44%。公司资质齐全，客户覆盖括航 天科技、航天科工、中航工业等近 400 个军工客户，根据统计，公司在军用电子元器件可 靠性检测行业的民营机构中排名前三。

行业：受益于下游高景气与市场化改革。逻辑一：下游景气。随着国防经费投入增加，未 来武器装备、国防军工信息化支出将增长，下游军工应用领域行业高景气将促使我国军用 电子元器件检测行业市场需求增加，景气推动市场发展。逻辑二：检测行业监管体制趋向 开放。第三方军用电子元器件可靠性检测市场允许民营企业进入，市场化改革加快有利于 检测机构良性竞争。随着军用设备质量要求提升，军品装备部门逐步开展招标比测试验， 为研发技术实力较强的公司带来业绩增加机会，公司作为元器件二筛头部企业有望受益。

募投&激励：多实验基地建设，扩充产能，股权激励彰显信心。2021 年公司多项业务产能 利用率超 90%，公司募集资金 6.2 亿元用于新建成都检测试验基地、环境试验中心、无锡 检测试验基地、研发中心扩充产能。多地布局构筑区位优势，公司业务已覆盖西南、西北、 华东重要军工基地并辐向全国，随着募投项目的落地，公司可靠性检测筛选业务的服务半 径及服务能力进一步扩大提升，可快速响应客户需求，新建的无锡检测试验基地可开展晶 圆测试业务。公司于 2023 年发布股权激励计划，激励对净利润进行考核，业绩考核指标 以 2022 年业绩为基数，2023-2025 年净利润增长率目标值分别为 40%、80%、135%， 彰显发展信心。