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建发合诚（603909）研究报告：股东协同加速推进，各业务争相发力。公司成立于 1995 年，是 A 股主板上市的国有控股企业，主要业务涵盖勘察设 计、试验检测、工程新材料、工程管理、综合管养，以及建筑施工。公司资质齐 全，在建筑、市政、公路、水运等行业资质共计 60 余项，实现建筑、市政行业 甲级资质全覆盖。截止 2022 年底，建筑施工、勘察设计、综合管养是公司营收 占比最高的三大板块，营业收入占比分别为 30.3%、26.5%及 17.4%。在公司发 展的 28 年历程中，公司通过并购逐渐补全业务类型，增强专项业务实力，已经 形成了一套完善的全生命周期的工程服务体系。

依托建发资源，工程施工业务步入高速壮大期

2021 年公司收购天成华瑞，填补施工板块业务空白；2022 年收购厦门益悦，补 强建筑设计能力，公司通过连续的收并购，快速补强建筑施工板块的开发能力。 控股股东为头部房企建发国际，根据建发国际公告，建发国际 2022 年权益销售 金额为 1215 亿元，销售表现强劲，销售规模位居行业头部水平。我们认为，公 司通过连续收并购，已经补齐了施工板块的业务能力，公司与建发国际在房地产 开发的前期设计端、中期施工和监理方面有较多可合作的空间。公司在 2022 年 4 月对日常关联交易的预计额度做出调整调整后的总额为 25 亿元，较之前增加 24.7 亿元。2022 年，公司已对建发系关联方销售商品及提供劳务 19.6 亿元， 占 2022 年总关联交易额度的 78.4%。我们认为，建发合诚的建筑施工业务经历 过 2021-2022 年的搭建， 2023-2024 会迈入高增长期。

收入结构调整，建筑施工业务推动业绩增长

公司 2022 年度实现营业收入 12.57 亿元，同比+50%，2019-2022 年营业收入 CAGR 达 18.94%。公司实现净利润 6192 万元，同比+37.55%。公司 2017- 2022 年每年新签约合同额保持稳定增长，2017 年新签约合同金额约为 5 亿元， 2022 年新签约合同金额为 29 亿元，2017-2022 六年 CAGR 为 42%。建筑施工 是建发合诚 2022 年新增业务，2022 年公司新签合同额为 29.17 亿元，其中建筑 施工板块占比为 63%。我们认为建发国际和建发合诚未来合作业务量可实现逐 年增长。主要原因为：①建发国际作为头部房企在 2023 年预计受益于市场回温 及行业集中度提升，销售金额和销售面积呈现稳增长态势；②建发国际以改善型 产品为主，建造单方成本较高；③建发合诚的施工团队需要时间拓展，我们预计 建发国际的施工项目未来会逐步给到建发合诚。