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建发合诚（603909）研究报告：大股东业务协同，业绩高增确定性高。综合性工程技术服务商，具备工程全产业资质。①公司是一家综 合性工程技术服务企业，成立于 1995 年，2016 年于 A 股主板上市。 目前主营业务有勘察设计、工程管理、试验检测、建筑施工、综 合管养、工程新材料六大块，主要聚焦建筑、市政、公路、水运 等领域。②公司已实现建筑/市政行业甲级资质全覆盖，具备工程 全生命周期技术服务的各项资质和能力。③2022 年总收入 12.6 亿元，同比+50%；2022 年新签约合同金额 29.2 亿元，同比+183%， 创下历史新高，主要因为建筑施工业务贡献 18.3 亿元合同金额。

国资入主控股带来业务协同，业绩确定性高增长。①2021 年，建 发国际（2022 年销售金额全国第 10 的国企开发商）全资子公司通 过收购和在公开市场增持等方式不断增加公司股权比例，成为第 一大股东；截至 1Q23，其持有公司股权 29.01%，厦门国资委成为 公司实控人。②公司于 2022 年开始新增建筑施工业务，主要承接 建发国际的项目。2022 年公司与建发国际的关联交易上限 25 亿元 （实际当年合同签约金额 18 亿元），2023 年该上限提升至 131 亿。 根据我们测算，建发国际 2023 年建安支出约 350 亿元~400 亿元， 公司潜在增长空间很大。③我们预计建筑施工业务 2023-25 年收 入为 25 亿元、74 亿元和 126 亿元，同比+553%、+198%、+70%。

勘察设计资质齐全，收入稳健。2018-2021 年，勘察设计业务在总 收入中的占比在 34%以上，为公司第一大收入来源。2022 年勘察 设计收入 3.3 亿元，同比增长 12.8%，占总收入的 26%。2023 年 1-4 月全国固定资产投资中基建投资累计同比+9.8%，公司在勘察 设计方面资质齐全，有望受益固定资产投资持续增长。2022 年勘 察设计业务新签约合同金额 4.7 亿元，短期收入增长有保障。

推出“工程医院”布局存量工程业务，聚焦可持续发展。“工程医 院”指的是公司依托自身全产业链覆盖的优势，运用“1+X”模式， 重点加强在役工程“疑难急险”病害防治力量，为工程基础设施 提供综合性、跨阶段、一体化的工程技术服务。这使得公司在建 养并重时代具有先发优势，也有利于后续实现可持续增长。