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报喜鸟（002154）研究报告：中高端男装集团龙头，看好HAZZYS新核高成长。27 载匠心深耕国人男装，从众多国牌中脱颖而出。1）17 年战略回归主业，旗下品牌历 经市场浮沉考验。报喜鸟（商务男装）、HAZZYS（英伦休闲）、宝鸟（职业装）、乐飞叶 （法式户外）、恺米切（免烫衬衫）、东博利尼（轻奢男装）等多品牌，全方位覆盖中高端 客群穿着需求。2）17 年开启本轮高成长元年，是稀缺具备真实成长性的男装龙头。21 年营收 44.5 亿元（YoY+17.5%），创历史新高，归母净利润 4.6 亿元（YoY+26.7%）， 趋近上轮峰值。17-21 年营收/归母净利润 CAGR 高达 14.4%/105.7%，22Q1-3 疫情之 下仍逆势实现同比增长 2.2%/4.7%。3）21 年创始大股东现金全额认购定增，彰显强烈 发展信心。此外，2021/2022H1 现金分红比例大升至 124%/110%，领跑全板块。

男装行业：社交场景复苏，长期休闲化、高端化。无论参照我国上轮复苏、还是海外提前 放开的经验，疫后社交场景快速恢复，有望带动服装消费在 23 年迎来高弹性复苏，而男 装品牌（CR10=20.5%）竞争格局显著优于女装（CR10=7.8%），且高端男装泛运动化 趋势显著，比音勒芬、HAZZYS 等短期复苏弹性更佳，中长期零售份额持续提升。

优质品牌矩阵：报喜鸟/HAZZYS 营收贡献各约 1/3、宝鸟约 20%，正迎多点开花！

HAZZYS 新十年厚积薄发，全渠道成长提速。1）时尚设计+优质面料+多元营销，对标 竞品高性价比。11 年取得设计主导权，精准把握本土喜好，不仅背靠全球顶尖供应商， 以科技面料支撑极致产品力，而且依托国人身型数据积累，不断优化版型、剪裁，创造独 特的英伦时尚穿着体验。对比比音勒芬，同规格产品更具性价比，对比 Ralph Lauren、 Tommy Hilfiger，同品类价格带更聚焦匹配广大都市精英消费能力。2）线下加速拓店条 件已成熟，线上生态搭建完毕。前期扩张克制，疫情 3 年期间门店优胜劣汰，促成当前 门店基数仍低（22H1 末仅 392 家）、同店高增（19-21 年预计均双位数）、坪效领先 （21 年测算约 2.5 万/m2），21 年新十年合作续签落定，有望开启新一轮扩张期。

主品牌升级年轻化，培育品牌蓄势新增长极。1）报喜鸟：22 年重磅推出运动西服，轻正 装休闲系列占比提升，有望推动终端零售市场持续向年轻客群、多元场景扩容。过去疫情 压制定制、婚庆两大高价值正装需求，有望延后集中释放。2）宝鸟：内看智能制造，21 年起投建双凤工业园，未来职业装产能将达 100 万套。外看份额集中化，大型企业招投 标权限上移，总对总合作有利于头部品牌，宝鸟稳居行业前三。3）小品牌：乐飞叶正趁 国内都市户外热潮，恺米切极简模式可快速复制，21 年已成功转盈，东博利尼处于低成 本试错阶段，各自聚焦优势细分赛道，期待未来再造类似 HAZZYS 的新增长点。