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航天宏图（688066）研究报告：“女娲”飞天，遥感龙头的星辰大海。航天宏图是国内领先的卫星运营与遥感应用服务提供商。公司成立于 2008 年，致力于遥感卫星的数据处理和应用服务。2021 年公司收入 14.7 亿 元，业务分类包括空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务，收入占比 分别为 11%、86%、3%，2017-2022 年收入 CAGR 达 53%，业务已进入成长 快车道。近两年公司加速业务发展，发行定增及可转债共预计募资约 17 亿 元，计划投资于 SAR 卫星项目及交互式全息智慧地球产业数字化转型项目。

遥感应用方向广泛，进入“成本下降，需求高增”的黄金发展期。目 前我国遥感卫星运营数量位于全球第二，达 297 颗，相较美国的 516 颗仍有 一定差距。根据 USC 数据，2021-2022 前四个月我国商业遥感卫星发射数量 占遥感卫星发射比 45%，商业遥感卫星建设脚步加快。伴随卫星组件化、频 谱化、批量化生产工艺持续优化变革，以及可重复回收火箭技术日趋成熟， 卫星发射制造成本将显著降低，“天基数据更丰富、价格更便宜、应用更广 泛”的黄金发展期已经到来。

建设自主卫星星座“女娲”，打开第二增长曲线。未来公司将继续受益 于下游行业需求成长带来的高景气，同时公司计划通过自研及基金投资方式 建设自主“女娲”星座，目前星座计划已包括 38颗卫星（10颗光学卫星，28 颗 SAR 卫星）。通过建设星座，发展以航天/航空为主的自主数据源建设，公 司向产业链上游拓展，业务模式有望向高持续性的 SaaS 服务转型。