医思健康（2138.HK）研究报告：立足大湾区市场，打造一站式美丽健康服务龙头.pdf

上传者：大**
时间：2023/03/30
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医思健康（2138.HK）研究报告：立足大湾区市场，打造一站式美丽健康服务龙头。公司立足中国香港辐射粤港澳大湾区，提供医美+医疗+宠物医疗的一站式服务。公司 2005 年主营医美服务起家，后续通过收并购相继进入医疗服务/宠物医疗行业，目前已成为中国香港最大的私营医疗、医美服务提供商。2023 上半财年营收中，医疗服务占比 62%，美学医疗及美容养生占比 32%，区域上 92%收入来自中国香港，4.8%来自中国（不含港澳台）。截至 2022 年 9 月底拥有 104 家医疗机构、38 家医美及美容机构、12 家兽医及其他机构。

美丽健康需求广阔，市场格局积极向好。中国香港私营医疗需求持续增长， 2011 财年至 2019 财年，私营单位（医院+门诊）医疗卫生经常性支出复合增速 8.51%。同时在规管趋严下头部连锁集团有望扩大市场份额。中国香港医美市场规模稳步增长，以产品的丰富性、医师的口碑吸引着大量医疗旅游客户，随着疫后客流复苏有望重回快速成长。同时中国（不含港澳台）医美市场仍处快速成长期，并且合规化逐步推动集中度提升。

补强型并购强化综合竞争力，数字化能力深化各业务协同。公司一方面，积极横向并购扩大医疗专科数量，另一方面纵向整合在产品合作、成本优化方面赋能公司发展。在此过程中，公司立足数字化为核心打造的数据共享、运营协同能力，实现了 1+1>2 的成效，客户数量 5 年复合增速 22.7%，复购率达到 90%，跨品牌消费客户占比 2022 财年达到 27.5%，有效实现协同引流。优异的经营能力也增加了公司并购中的议价能力，过去几年公司医疗服务并购平均估值仅 10xPE 左右。

推行大客户战略合作，构建医疗保健生态系统。公司对外与保险、地产等行业龙头开展战略合作，将大量的公域客户资源引入医思健康医疗体系，实现高效的获客和绑定。典型案例包括与 AXA 安盛共同设立专属医疗中心“AXA 安盛医疗中心”，与地产商共建医疗级别专用大厦等。