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油气及制品行业专题报告：供需估值稳定，金融风险放大，内强外弱延续。短期来看，年初在供应支撑和需求压力共同作用下，原油价格持续震荡。三月中旬大幅 下跌，主要源于金融风险事件触发，原油自身供需暂未发生重大变化。若美欧银行局部危机 得到控制，金融情绪企稳修复，则油价下方空间有限。

中期来看，二季度原油供需存改善预期。一方面，原油供应增幅有限：欧佩克维持减产、 俄罗斯减产延长至六月、美国原油产量增幅缓慢。另一方面，需求存在修复潜能：全球交通 出行高位提振汽油消费需求、经济数据出现见底回升迹象可能提振油品工业需求、中国油品 需求快速修复提振炼厂利润开工高位。如果金融压力缓解，美联储放缓加息，短期深跌或是 买入机会。但若演变成系统风险，并诱发美欧经济深度衰退，则油价下方空间打开。

长期来看，在不考虑金融系统危机和美欧全面衰退风险情形下，暂时维持 70-100 美元 /桶的宽幅震荡预期。70 美元来自美国战略库存回购价格和俄罗斯在此区间的频繁挺价措施， 100 美元来自在海外经济增速回落大趋势下重要整数关口压力。

总体而言，目前仍然处于周期尾部的底部震荡期，在经济全面复苏全球共振上行之前， 多空风险均大，单边注意做好保护头寸。海外下行风险相对更大，内强外弱逻辑或暂可延续。 国内经济若能持续恢复，中国油品利润的轮动修复或许仍有空间。

上行风险：1. 地缘冲突升级。俄罗斯和乌克兰冲突对油价边际影响减弱。但如果其他 重要产油国发生军事冲突导致供应中断，是原油价格的极端上行风险。2. 欧佩克和俄罗斯 扩大减产。若金融风险诱发油价大跌，可能触发产油国扩大减产，从而为油价提供止跌动能。 3. 油品需求超预期。目前对海外衰退预期较高，若经济表现高于预期，可能提供上行动能。

下行风险：1. 金融系统风险。美联储持续大幅加息后，金融条件收紧已触发局部风险。 若无法得到有效控制，恐慌情绪蔓延成为系统危机，引发美股大跌，原油大概率将跟随下行。 2. 海外深度衰退。如果美联储仍以严控通胀为首要目标，继续维持激进加息，使海外经济 压力继续增大，将对油品需求形成明显抑制，导致油价重心下移。3. 中国需求不及预期。 年初以来资产价格走势已计入部分中国经济和需求恢复预期，如果无法兑现将导致相应价格 出现回调可能。