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金雷股份（300443）研究报告：全球风电主轴龙头，铸造开启第二成长曲线。风电主轴行业全球龙头，业绩实现持续增长。公司核心产品为 1.5MW 至 8MW 的风电主 轴，受益于全球风电装机需求持续高景气以及公司产品的强竞争力，2017-2021 年，公司 营收和归母净利四年 CAGR 分别为 28.99%、34.81%，2021 年营收和归母净利分别达 16.51 亿元、4.96 亿元；公司全球市占率持续提升，由 2013 年 10.35%提升至 2021 年 26.10%。2022 年风电行业受疫情以及成本上涨影响，业绩阶段承压，但逐季改善明显， 公司目前已发布业绩快报，2022 年实现营收 18.12 亿元，同比增长 9.74%，归母净利 3.57 亿元，同比下降 28.03%，以此测算预计 2022Q4 单季度公司实现营收 5.99 亿元，同比增 长 53.91%，归母净利润 1.22 亿元，同比增长 37.60%，四季度业绩改善显著。

大型化进程加快，风电行业高成长带来广阔市场空间。风电已成最经济的可再生能源，全 球各国均加速推动能源转型，预计全球风电 25 年新增装机将达 132GW，海风作为实现碳 中和重要路径之一，将达 32GW。国内双碳目标明晰，风机大型化趋势明确，风电迎来长 景气周期，目前陆上风电已全面平价，装机规模大；海风建设成本持续降低，海上风电迎 来爆发期。作为风电机组的关键零部件，风电主轴在风电机组中成本占比约 2%-3%左右， 成本占比较小但重要性较高，随着风机大型化和海上风电装机的推进，考虑到各个机型与 不同主轴的匹配度，预计 2025 年全球风电主轴需求量达 54.2 万吨，市场规模 68.4 亿元。

公司龙头优势显著，铸造开启第二成长曲线。1）深、纵、横三维度稳步布局：基本盘锻 造产能稳步扩张，积极扩建大型化锻造产能，产品序列布局优于同行；纵向延伸产业链原 材料自供降低成本，有效缓解原材料上涨压力，盈利能力显著高于同行；横向拓展布局铸 件产能，丰富产品结构，抢占海上和大兆瓦增量市场。2）技术与设备行业领先：公司重 视研发与创新，具备全流程生产能力，配有先进的涂装线、实验室等，保证了交付产品的 质量口碑。3）质控严格：目前唯一一家未出现过断轴问题的主轴企业，过硬的品质给公 司带来一定的产品溢价。4）客户资源优质稳定：覆盖国内外主流整机商，铸造主轴客户 顺利拓展，助力公司开启第二成长曲线。