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证券行业研究：全面注册制构建资本市场和投行新生态。注册制下资本市场与证券行业迎来高质量发展。（1）不断创造业务增量： 2019 年科创板开创跟投，一级投资贡献利润来源；2020 年创业板涨跌幅 放宽带动成交额放大；2023 年主板注册制优化两融机制打开市场化融券 新空间。（2）资本市场优化生态：注册制完善多层次资本市场，IPO 常态 化与退市制度优化并举，增强市场活力。（3）财富管理迎来长坡厚雪：注 册制推动权益市场扩容，加速居民资产配置结构转变与机构投资者壮大， 财富管理迎来广阔空间。（4）加速行业格局优化：注册制以来明显提速。

注册制下投行业务逻辑发生变化。（1）服务实体经济围绕国家发展战略， IPO 项目向高新技术领域转变。从十一五到十四五规划，每轮 IPO 行业倾 向与产业变革战略导向密不可分。头部券商 IPO 基本集中在政策倾斜的行 业。（2）IPO 项目来源地域上更向经济发达区域集中。头部券商把握区位 优势，主要从制造强省和政治经济中心向四周辐射，高优质地区集中的券 商更具发展潜力。（3）投行业务人员快速增长。保荐代表人数领先的中信、 建投、中金 2018-2022 年保代人数 CAGR 为 36%、48%、27%，与之对 应的是同期投行业务净收入 CAGR 分别达到 30%/31%/22%。

注册制下投行业务协同效应大幅提升。（1）从可批到可投：发掘内在价值， 创造未来价值。投行资本化使券商优质资产获取、定价能力得以快速变现， 2021 年科创板跟投浮盈测算达 114 亿元，超过承销保荐费收入。盈利模 式的变化，促成投行项目的甄选标准从“可批”向“可投”转变，对投行从业者 的要求也更加复合多元。（2）投行重要性提升，成为获客新突破口。经纪 和投行业务是获客入口，随着传统经纪业务获客逐渐长尾化，通过投行业 务获得机构客户和高净值客户的重要性不断彰显，成为券商增长新引擎。