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顺鑫农业（000860）研究报告：坚定聚焦白酒猪肉业务，产品结构升级打开新篇章。聚焦白酒+猪肉业务，主营业务逐步凸显。顺鑫农业 1998 年在深交所挂 牌，北京市顺义区国资委为公司实际控制人。2013 年公司提出“主业突出、 清晰业务、同业整合、价值实现”战略，非主要业务的剥离陆续开展。目前 公司业务板块包括白酒、种猪、食品加工和房地产业务等。2020 年以来受全 国疫情反复，消费场景缺失的影响，白酒收入有所承压，2021 年白酒全年实 现收入 102.25 亿元，同比增长 0.40%；同时受猪肉价格下行影响，全年猪肉 业务（养殖+屠宰）实现收入 36.02 亿元，同比下降 22.31%。白酒和猪肉业务 仍然是公司主要的两个业务板块，21 年白酒/猪肉收入占总营业收入分别为 68.77%/24.22%。

光瓶酒行业龙头，竞争优势明显。近年来，光瓶酒的年复合增长率快速 回归，市场规模从 2014 年约 400 亿元增长至目前约 1000 亿元（按规模以上 企业营收计）。我们预计 2022-2024 年复合平均增速在 15%-20%之间，至 2024 年，中国光瓶酒市场规模预计将超过 1500 亿元。公司“白牛二”产品在早期 通过顺应香型发展趋势及时推出浓香酒，后期引领光瓶酒价格带升级，并凭 借高性价比(产品力)、高铺货率 (渠道力)、名酒基因营销(品牌力)实现单品的 高接受度，通过大本营人群口碑传播、聚焦高势能市场及人群，实现了“白 牛二”单品的迅速全国化，成为低端光瓶酒行业的领军者，近年其在光瓶酒 行业市占率接近 14%，稳居榜首。

白酒业务长期增长可期，地产业务加速去化。过去十年低端酒销量快速 增长是拉动公司营收的主要动力。2009-2019 年十年间白酒销量复合增速均在 20%以上。未来光瓶酒行业在消费者迭代和消费升级的推动下，30-50 元价格 带将呈现巨大潜力。2022 年以来公司积极应对白酒新国标，推出固态纯粮新 品金标陈酿，定位为引领结构升级的战略大单品。在经历 2020-2021 调整年 之后，公司未来将以传统陈酿与金标陈酿为核心塔基，继续引领产品结构升 级，提升品牌高度，助力后续持续增长。渠道端，公司采取大商制合作模式， 高利润、快周转、低库存，低端快消属性下渠道壁垒有望成为制胜关键。同 时在完成泛全国化布局基础之上，未来区域发展动力将由扩张过渡到深耕， 渠道下沉与样板市场同步发力。近年来地产业务正在加速去化，预计 2-3 年 内公司将完成房地产业务剥离，聚焦主业发展。