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投资策略专题：消费走向何方？总结美、日、韩三国疫后消费总量的恢复情况：（1）疫情初期居民消费受到较大 影响，感染人数往往在正式开放前达峰。（2）各轮疫情对居民消费的冲击边际递 减，全面开放后即便再出现疫情小高峰，但影响也较为有限。（3）美日两国消费 已基本修复至疫情前水平，韩国则进程偏慢。

总结美、日、韩三国疫后消费结构的恢复情况：（1）商品消费，尤其是必需消费 品受疫情波动的影响较小。（2）服务类消费初期受到消费场景的限制，修复速率 偏慢，但在全面开放后会出现显著提升。

总结美、日两国政府补贴和消费意愿对消费修复的作用：（1）短期财政补贴会增 加居民收入水平，但对实际消费的转化作用有限。（2）全面开放后，居民消费意 愿才会得到彻底修复，并有望出现储蓄回流。

全面开放后海外股市表现如何？

结合市场超额收益情况，我们可以总结得到以下规律：

（1）2020 年新冠疫情期间受到居家时间增加的影响，家庭用品、医药和超市市 场表现亮眼。在最后一次防疫政策放松后，这些行业超额收益持续下行；

（2）疫情和政策反复期间，前期涨幅较高的行业开始回调，消费股普遍维持低迷；

（3）全面开放所带来的感染高峰导致餐饮出行板块的中期收益回落。而只有在防 疫政策放松后的第一波疫情迎来拐点后，相关出行板块的消费细分行业、服装和 百货商店的超额收益才会显著上行；

（4）在疫情初期，线上消费表现较好而线下零售维持低迷。不过后疫情时代，线 下消费增速反超，线上购物降温；

（5）疫情后消费者更习惯于流媒体服务而非再去电影院，影院消费在开放后维持 低迷。

（6）服装板块的走势来看，运动服装在疫后表现仍然亮眼，高端服饰走势好于平 价服饰。这背后的原因是居民对运动的重视程度提升以及贫富差距增加。