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ST泛微（603039）研究报告：EBU+高研发稳定优势，信创加速增长。核心看点：公司是国内协同管理软件行业龙头，产品线生态丰富，客户 端同时覆盖政企用户，产品端支持桌面、移动、云端多种办公场景。随着 协同管理软件业务边界不断拓宽，加之信创催化，行业有望迎来快速增长， 公司作为行业龙头，市占率有望持续提升。两家头部厂商（致远互联和 ST 泛微）在 OA 市场的总占有率从 2018 年的 13%提升到了 2021 年的 15%， 市场份额呈现逐渐集中的趋势，头部公司有研发、销售、品牌等优势，行 业马太效应明显。

协同管理软件行业业务边界不断拓宽，打开更加广阔的增量市场空间， 行业增速较快，保持在 15%-20%左右。公司的产品布局已经涵盖非传统 OA 业务，如 HRM、CRM，并覆盖了移动端和云端多种场景，随着业务的 不断扩展，有望迎来快速发展。目前行业的整体市场竞争格局比较分散， 但头部厂商相较于中小厂商在研发和营销上有比较明显的优势，再加上软 件行业的马太效应，未来市场份额有望持续朝头部公司集中。

公司凭借自己在研发以及营销上的优势有望持续扩大市场份额。主要体 现在：公司产品生态丰富，通过从客户高频使用的模块入手，开发了信息 采集、费用管理等专项业务模块；独特的 EBU 销售模式在激励员工不断 挖掘用户的同时，还兼容了直销和经销优点。此外，EBU 模式的推广需要 优秀的研发能力以及大量优秀的代理商支撑，难以被竞争对手简单复制。

信创是公司业绩中短期增长的核心驱动力之一。伴随政企单位 IT 系统 底层硬件和基础软件国产替代渗透率快速提升，对适配国产软硬件系统的 协同管理软件更新换代需求将进一步释放，公司凭借研发适配以及项目实 施经验等各方面的优势有望在信创推进过程中持续受益。据我们测算， 2023-2025 年我国机关法人、国有及集体企业协同管理软件信创市场每年 市场规模分别有望达到 35.2 亿元、52.2 亿元、76.3 亿元，行业增速接近 50%，公司作为行业龙头，信创收入增速有望高于行业增速。