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中教控股（0839.HK）研究报告：龙头地位稳固，内生外延优势显著。民办高教龙头，深耕学历职教。公司 17 年在香港联交所上市，是民办高 等教育的龙头，旗下拥有 14 所学校，旗下所有本科均为应用型本科学校， 因此也属于学历职业教育细分领域。截至 22 年 8 月末，集团在校生人数达 到 30.45 万人，是我国已经上市的民办高教中在校学生人数最多的公司。

办学质量高，资金实力强。公司全面推进产教融合，22 年校企合作数量 达到 3,475 家、同增 43%。在产教融合的推进下，集团旗下学校就业落实 率较高，20 年受疫情影响有所下滑，21 年就业率均在 88%以上，夯实学 校品牌，提升招生吸引力。截至 22年 8月末，集团货币现金余额为 47.9亿 元，账面资金充裕，且集团实际借款利率处于较低水平。

量价齐升，成长可期。公司招生学额翻倍式增长，已由 19/20 学年的 3.0 万增长至 22/23 学年的 7.8 万，CAGR 达 38.1%。在校生总人数高增长， 18~22 年，在校学生人数由 12.1 万人增长至 30.4 万人，CAGR 达到 25.9%。营利性民办学校收费市场化，公司平均学费稳步增长，自18/19学 年的 1.0 万元增至 21/22 学年的 1.4 万元，CAGR 达 11.3%。

净利润高增长，盈利能力强。公司归母净利润由 19 年的 5.9 亿元增至 22 年的 18.5 亿元，CAGR 达 46.0%。20 年净利率大幅下降，主要是因为并 购标的净利率较低，且受疫情影响一次性退还住宿费，21 年净利率迅速回 升至 40%，22 年同比提升 0.7pct 至 40.7%。

民办高教行业政策鼓励，增长稳健。民办高教政策导向清晰，在选择营 利性以及完成独立学院转设后，潜在政策风险较小。我国民办高教行业收 入规模由 16 年的 1024 亿元增至 20 年的 1415 亿元，CAGR 达 8.4%，弗 若斯特沙利文预计 25 年将达到 2174 亿元。“十四五”规划提出，35 年高等 教育毛入学率达到 65%；05~17 年出生人口均超过 1500 万人，且稳中有 增，可见高等教育的基数在 2035 年前是十分稳定的。我们认为，国家提升 毛入学率的目标将带来各高校学额的增加，驱动民办高教集团内生增长。