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新能源商用车行业分析：重卡换电站投资收益逐步显现，普及放量已在弦上。换电行业即将进入快速发展阶段，有望实现换电站的快速普及。截止至 2022 年底，全国 主要换电运营商换电站保有量为 1973 座，同比+52%。而在重卡领域，换电重卡的销量 增长将拉动换电站的建设热情，目前重卡换电站建设主要集中在河北、上海、内蒙等矿区、 钢产区、港口省份。根据换电运营商规划统计，至 2025 年国内有望建成换电站超 35000 座，三年 CAGR 超 160%。基于如此大规模的业务拓展目标，有望看到国内换电站的密集 建设与普及。

目前换电重卡主要应用场景在封闭场景及短倒运输，干线中长途物流场景有望成为下一个 发展方向。在现有条件下，电动重卡渗透潜力较高的领域主要仍集中在运输距离较短、负 荷较低的领域，该类领域约占重卡总市场的 37%，而随着换电站的普及以及电动重卡续航 能力的提升，换电重卡应用场景有望将从封闭、短倒的领域延伸至干线物流领域，届时电 动重卡渗透率天花板有望进一步提升至 61%。目前宁德时代联合三一重工建设福宁干线已 投运；而协鑫能科与 Deepway达成合作，预计将在 2023年年底前完成京沪高速先期 1000 辆换电重卡服务能力的换电网络布局；且全国首座高速重卡换电站已经亮相。

经测算，单个重卡换电站（车电分离）的 IRR 为 9.3%，而单个重卡换电站（非车电分离） 的 IRR 为 11.5%。在运营端，以单站日均换电 50 次、单次换电 300kWh、一年工作 350 天测算，单个换电站每年的换电规模在 525 万 kWh；在成本端，电池和换电设备投资为 主要初期投入，预计备用电池投资为 252 万元、车载电池投资为 1440 万元、换电设备投 资为 300 万元；在收入端，车电分离换电站的收入包含单价 0.7 元/kWh 的租换电服务费 以及 3500 元/月的电池租金费用，合计年收入为 535.5 万元。结合政策补贴，测算得车电 分离的重卡换电站 IRR 为 9.3%，而非车电分离的 IRR 为 11.5%

对车电分离换电站而言，单站利用率和电池成本为影响投资回报率的最主要因素，政策补 贴影响则相对较低。在收入端，日换电次数每提升 10 次，IRR 将提升约 6%，而干线物流 重卡行驶速度更快、工作时长更长，因此换电频率更高，若干线物流业务跑通将大大提升 投资回报率；在成本端，由于车电分离换电站主要前期投入集中于电池端，单位电池成本 每下降 0.1 元/Wh，IRR 将提升约 3%。在补贴端，由于车电分离换电站收入规模较大， 政策补贴占其收入比例较低，在补贴完全退出的情况下，投资回报率仍有 6.5%。