润泽科技（300442）研究报告：数据航母，扬帆起航.pdf

润泽科技（300442）研究报告：数据航母，扬帆起航。润泽科技成立于 2009 年 9 月，是超大规模数据中心运营商的领导者，目前在京津冀、长三角、 大湾区、成渝经济圈等地均有布局。公司于 2022 年 8 月借壳普丽盛成功重组上市，成为首家 创业板重组上市公司。公司业绩承诺指引盈利增长前景，根据 2022 年业绩预告显示公司实现 扣非净利润 11.3-11.9 亿元，超额完成业绩目标。近年来公司发展迅速，营收规模自 2018 年的 6.28 亿元快速提升至 2021 年的 20.47 亿元，期间 CAGR 达 48.24%。随着公司存量机柜上架 率持续攀升，公司盈利能力质量不断提升，2022Q1-Q3 毛利率达 53.32%，净利率达 41.21%。

IDC 行业：供需环境有望改善，行业进入发展新阶段

数据中心行业是数字经济以及运营商算力网络“基础底座”，在 5G 带来流量增长及云计算行 业快速发展背景下，数据中心作为流量、算力提升的必备基础设施，近年国内市场规模持续扩 张。通过复盘国内 IDC 行业情况，基于供需框架，我们将 IDC 行业发展划分为 5 个阶段：（1） 萌芽期（2000-2002）：概念初步普及，未产生实质需求；（2）发展期（2003 -2013）：互联网 快速普推动 IDC 进入发展期；（3）爆发期（2014 -2020）：流量大爆发驱动 IDC 进入高速增长 期；（4）洗牌期（2021 -2022）：互联网被打压致需求放缓，供需出现错配，开始出清；（5） 反转期（2023 -）：互联网政策松绑叠加运营商云计算、人工智能升级带来的算力需求提升，供 需环境有望改善。我们认为，2023 年将是 IDC 行业进入新阶段的起点，需求端有望复苏，供 给端在政策对能耗指标的控制下新增量减少，存量逐步出清的背景下，供需环境有望改善。

核心竞争力：机柜规模保增长，优质客户保上架

经过 2-3 年时间供给侧的出清，成本控制和运维能力成为 IDC 厂商长期生存关键。长期来看， 市场份额将进一步往优质的头部厂商集中。润泽科技作为优质第三方 IDC 厂商，竞争优势明 显：1）公司目前机柜储备丰富，超前战略布局全国核心节点，总规划 29 万个高质量机柜，远 期成长空间大；2）下游零售客户上云需求不断增加，头部互联网客户及云厂商份额提升较快， 大规模的园区级数据中心有望成为数据中心未来的发展趋势，其技术更强、投入更大、离应用 更近，公司于成立之初先发部署园区级数据中心，一线城市及周边存量大规模数据中心稀缺性 愈强；3）和传统批发型模式不同，公司通过深度绑定电信运营商，签订 10-15 年长期协议， 价格稳定、T+1 账期模式回款更快，且可以充分运用运营商的渠道能力开拓客户，远期来看增 长确定性高；4）公司前五大终端客户占比较高，受益于近年来下游主要终端客户各项业务快 速发展，电商、广告等传统业务稳步增加叠加公有云业务的快速爆量，为公司的增长提供支撑。