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东方雨虹（002271）研究报告：东方渐晓，春耕已至。防水行业领航者，展望新征程。公司成立于 1995 年，早期扎根基建，树立 品牌基础；2011 年起地产蓬勃发展，公司焦点转移大 B，享受精装房红利； 2021 年来地产增速趋缓，公司大力发展民建集团，零售对冲地产下行，同时 合伙人也持续开拓小 B 渠道，构筑新增长点。发展过程中公司展现出强大的 行业前瞻能力、快速的策略制定能力和优异的管理能力。

新规下防水行业扩容约 51%，集中度提升大势所趋。2022 年 10 月《建 筑与市政工程防水通用规范》正式版本出台，新规对行业影响主要包括两个部 分：（1）行业扩容：新规下屋面、室内、外墙防水层数均有所增加，2026 年防 水市场规模有望较 2021 年增长 51%，其中住宅/工商业/市政基建防水市场规 模分别为 2346/299/125 亿元；（2）龙头集中度提升：防水材料工作年限延长且 质量监管趋严，低价中标现象将改善，尾部企业或逐步出清，市场份额有望进 一步向头部集中。若考虑中小规模防水企业，目前公司实际市占率约 10-15%， 对比海外知名屋顶防水供应商 Sika 在欧洲 52%的市占率，仍有较大提升空间。

渠道是核心，管理筑壁垒，展望新征程。公司亮点在于能够快速掌握渠道 变革趋势，并制定应对策略。在当前地产增速趋缓的背景下，公司工程端聚焦 下沉市场小 B 渠道、零售端聚焦品类拓宽客单价提升。

①工程端合伙人制度打造核心优势：公司早期深耕 B 端奠定品牌基础，2020 年下设一体化公司主要开展非房业务并进行属地专营，提升管理效率。公司通 过合伙人制度绑定经销商，优质的工程代理商及直销人员能够成为合伙人，享 受价格、授信等方面的优惠政策和高分红激励，提升经销商粘性同时建立排他 性。同时公司将发力中小微合伙人，实现渠道下沉、承接碎片化需求。

②零售端多品类提升客单价，“虹哥汇”锁定下沉渠道：公司发力 C 端，民建 集团涵盖防水涂料、防水卷材及维修类产品、瓷砖铺贴、美缝剂、墙面辅材、 胶类、管材等 7 大产品线，拓宽品类提升客单价。同时通过“虹哥汇”平台提 供强激励锁定工长，拓展下沉渠道，截至 2022H1“虹哥汇”会员数量已达 170 余万人，分销网点 15 万余家。2022H1 民建集团实现收入 32.55 亿元同增 83%， 占总收入 21.3%。

产能充分布局，奠定长期发展。公司拥有 47 家生产基地，为行业最多产 能。规模优势下公司能够深耕生产基地运输半径内销售渠道，覆盖范围行业最 广；同时也能够提升运输效率，24 小时及时服务；此外单位生产及运输成本 从 2017 年 1.9 元/平方稳定降至 2021 年 1.3 元/平方。