汽车行业专题报告：重卡焦点问题四问四答.pdf

汽车行业专题报告：重卡焦点问题四问四答。重卡销量波动的根源来自经济波动带来的供需错配。目前重卡保有量提升至 900 万辆以上，行 业销量运行区间提升至 110 万-180 万辆。2021 下半年至 2022 年期间，受疫情、国三淘汰、 国五升级透支需求、物流运输受限、房地产下行等诸多因素影响，重卡供需两端持续减弱，2022 年行业深度探底。

需求：行业向上驱动力是什么？

重卡根据终端用途不同可分为物流类重卡和工程类重卡，物流类重卡需求主要受 GDP 增速与 下游运输行业需求影响，而工程类重卡销量受我国基建项目投资影响较大，具有较强的周期性。 当前单月销量降幅收窄，库存消化与经济复苏有望驱动销量回升，预计 2023 年重卡销量有望 达 90 万辆，同比增长约 30%。

空间：如何看待板块估值？

重卡股市场表现与行业景气度紧密相关。从中国重汽、潍柴动力的股价复盘来看，重卡股超额 收益往往与行业销量增速表现显著相关。我们认为，好的估值体系能够帮助投资者做出正确判 断，具备以下两个特征：1）估值区间稳定；2）估值变动方向稳定、可跟踪，如与净利润（ROE） 变动方向完全一致或相反。基于以上标准，考虑工程机械类公司的盈利波动大的特点，我们认 为 PB-ROE 是比 PE TTM 更好的估值体系。

新方向：行业有哪些新机遇？

1）出口：出口市场是今年重卡的一大亮点，疫情影响下中国企业竞争力提升，2022 年全年重 卡出口 18.7 万辆，同比增长 50.8%，单月出口量持续创新高。中国重卡凭借较强的性价比和 逐渐成熟的国际销售渠道，有望继续向海外进军。2）新能源：2022 年新能源重卡行业渗透率 提速，销量达 2.5 万辆，同比增长 140.3%，新能源渗透率达 5.2%，同比提升 4.5pct，拐点将 至。其中换电重卡可有效解决行业痛点，有望成为新能源重卡的主流选择。3）短期：重卡股的 盈利表现与行业销量增速具有显著相关性，且利润端增速的波动幅度更大。随着行业销量触底 回升，重卡股盈利弹性有望超预期。