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旗滨集团（601636）研究报告：百尺竿头，山泽可越。深耕浮法玻璃行业，一体化战略带来新增量。公司是国内优质浮法玻璃 原片制造龙头，提供一站式玻璃产品、技术解决方案，以浮法玻璃为核 心业务，将产品延伸至节能建筑玻璃、光伏玻璃、高铝电子玻璃、中性 硼硅药用玻璃，截至 2022H1，公司拥有 25 条优质浮法生产线，2 条光 伏玻璃生产线，2 条高铝电子玻璃生产线，1 条中性硼硅药用玻璃生产 线。浮法玻璃原片产品下游客户主要为玻璃批发商、深加工厂家等。公 司客户集中度较低，截至 2021 年，前五大客户销售额占比为 7.92%。

浮法玻璃弹性可期，光伏玻璃供给高增需求强劲。浮法玻璃供给具 有刚性，是典型的周期行业，2022年受下游地产需求疲软、疫情反复等 影响，浮法玻璃行业景气度筑底，2022Q2产能达到近年相对高点，2022Q3 驶入下行通道，全年实际在产产能同比下降0.75%，库存处于历史高位 价格承压，年均价同比跌幅达26.97%。在市场需求低迷的环境下，冷修 明显增加，2022Q3和2022Q4冷修产线的数量分别为17和14条，日熔量分 别为1.10万t/d和0.84万t/d，叠加窑龄到期因素，我们预计2023年浮法 玻璃冷修将持续，供给有望进一步收缩；需求端，地产政策力度显著升 级，竣工端率先驶入修复通道，2023年建筑玻璃需求有望持续提振；成 本端，原材料价格中枢预期下移，业绩预期有所修复。光伏玻璃方面， 光伏行业景气度高，2014年至2022年累计装机容量CAGR达39.05%，预计 到2025年累计光伏装机容量将达600-660GW，带动光伏玻璃需求。

成本优势构筑核心壁垒。公司作为浮法玻璃原片龙头具备规模优势， 2019 年以来公司浮法玻璃市占率超 11%，可摊薄固定成本；依托成熟 的运输体系和得天独厚的地理位置，公司运输成本有显著优势，漳州、 河源和醴陵硅砂基地距自供生产线运输距离较短，分别为为 25 公里、 16 公里和 26 公里；公司通过外购原材料集中采购、战略储备降低成本， 使得 2021 年公司浮法玻璃毛利率为 51.57%，同比提升 14.34 个百分点； 公司硅砂矿质量好、自给率高，且持续扩充资源储备，截至 2022 年 3 月末，共有硅砂基地 5 个，分别位于漳州、河源、郴州、醴陵以及马来 西亚，2021 年硅砂自给率超 50%。