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中航电测（300114）研究报告：重大资产重组分析。2023 年 1 月 11 日，中航电测公告筹划发行股份购买实控人 航空工业集团持有的成飞集团 100%股份。本次交易前公司主营业 务为飞机测控产品和配电系统、电阻应变计、应变式传感器等。 交易完成后，航空工业成飞成为公司全资子公司。公司将新增航 空武器装备整机及部附件研制生产业务并主要聚焦于航空主业。 本次交易拟注入资产范围暂未确定，不涉及募集配套资金。本文 主要围绕此次重组标的成飞集团展开讨论。

战斗机龙头，产业链核心资产属性突出

航空工业成飞前身为创建于 1958 年的国营 132 厂，是我 国航空武器装备研制生产和出口的主要基地，也是民机零部件 重要制造商。军机方面，成飞先后研制生产了歼 5、歼 7、枭 龙、歼 10、歼 20 等数十种系列飞机数千架，实现了我国航空 武器装备的自主创新、跨越发展，具备规模化维修能力；国外 军机用户达到十多个国家。民机方面，与成飞民机公司一道承 担大型客机 C919 和 CR929、新支线客机 ARJ21、大型水陆两栖 飞机 AG600 机头的研制生产；同时也是国际一流的民机大部件 供应商，是波音公司等国际主流整机企业 8 个项目的唯一供应 商、空客公司全球重要机体供应商。累计生产交付民机转包产 品一万多架份。无人机方面，以中无人机为依托，形成了以 “翼龙”系列和靶机系列为代表的无人产品。

据《中国航空报》报道，2022 年成飞超额高质量完成全年 军机批产、转场和压缩生产周期任务，特别是在面临任务大幅 增长、疫情冲击等多重压力下，生产交付数量创历史新高。仍 据该报报道，近年来，成飞在职工人数基本保持不变的情况 下，全员劳动生产率累计增长 120%，经营质量有效提升。

歼 20 快速上量，成飞迎来黄金发展期

当前我国军机进入更新换代大周期，以歼-20 为首的“20 系列”代表了现下中国军机最高水平，目前均已服役列装部 队，进入大规模放量阶段。我们认为，“十四五”期间将是我 国军机结构性升级换装的新时期，四代机、五代机基本完成对 二、三代机的替代，成为空军、海军战斗机绝对主力，而成飞 研制的歼-20 就是最主要的型号。据歼-20 总师杨伟，装备需 要不断升级发展，歼-20 也会有 1.0、2.0、3.0。未来的六代 机值得期待。