白羽肉鸡行业研究报告：板块盈利或边际向好，一体化延伸孕育新机.pdf

白羽肉鸡行业研究报告：板块盈利或边际向好，一体化延伸孕育新机。白鸡企业现阶段超额收益主要来自供给周期和终端附加值。目前国内白羽肉 鸡行业育种技术成熟且规模化程度较高，基于效率优化带来的收益提升空间 已相对有限，未来企业的超额收益或将主要来自周期和附加值两个方面。从 周期视角来看，供给侧市场化主动去产能所带来的鸡价波动正不断被弱化， 被动去产能事件成为主要关注，同时猪鸡替代效应也在加强。从附加值视角 来看，产业盈利中心趋势下移，基于高效率养殖向下提升终端附加值的一体 化运作模式正成为头部白鸡企业发展主线。

周期复盘：引种决定趋势，猪价催化斜率。通过复盘鸡价和股价，我们发现：

（1）白羽肉鸡板块长贝塔行情依附于祖代引种周期，同时猪价表现也会为 其中短期斜率表现提供重要催化，爆发力最强的行情往往来自“猪鸡共振”

（2）开展白羽肉鸡的供给周期分析，行业换羽能力和换羽意愿同样重要， 两者是盈利预期饱和时尤为重要的风险因素，完美行情需要在产种鸡存栏的 配合。

具体到个股层面，鸡苗受即产即销属性影响，其价格弹性明显大于毛鸡和鸡 肉，因此从周期视角出发，种苗销售企业的业绩和股价弹性明显大于屠宰加 工企业，在景气上行的长贝塔行情中可以给予种苗销售企业更高仓位。

展望-周期视角：板块盈利或边际向好，预期存在大起大落可能。国内父母 代鸡苗销量已于 2022 年末开始下降，预计将影响约三个季度后的商品代鸡 苗和肉鸡供应，供给侧压力有望于 2023Q3 迎来边际改善，叠加下半年猪价 回暖预期，我们预计板块届时有望迎来供需双振，盈利或边际向好。另外从 长周期视角来看，美国引种目前尚未完全中断，海外引种受阻的持续时间和 强度存在不确定性，同时国内种鸡周龄整体偏年轻，后续板块盈利或驱动行 业大规模换羽，商品代供给短期可能快速修复，因此板块预期存在大起大落 可能。

展望-产业视角：行业存在扩容空间，看好一体化经营模式。国内人均鸡肉 消费水平目前仍相对偏低，长期来看白羽肉鸡具备成本和营养优势，行业有 望继续扩容。同时随养殖环节趋于成熟，我国白羽肉鸡产业发展正逐渐步入 后半场，产业盈利中心趋势下移，未来有望孕育大型品牌鸡肉食品企业，核 心看好基于高效率养殖的一体化经营模式。