华熙生物（688363）研究报告：透明质酸全产业链平台企业，多元化业务驱动发展.pdf

华熙生物（688363）研究报告：透明质酸全产业链平台企业，多元化业务驱动发展。公司概况：透明质酸全产业链平台企业，六大研发平台铸造竞争优势。公 司是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，是集研发、生产和销 售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术 处于全球领先。公司凭借六大研发平台建立了生物活性材料从原料到医 疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系，服务于全 球的医药、化妆品、食品等领域的制造企业、医疗机构及终端用户。公司 股权较为集中，创始人赵燕间接持股近 40%。2017-2021 年，公司营收由 8.18 亿元提升至 49.48 亿元，CAGR 为 56.82%，毛利率维持在 75%以上的 高位水平。

原料业务：产品矩阵丰富，新产能落地为后续发展提供支持。2017-2021 年全球透明质酸原料市场规模保持快速增长，CAGR 为 14.42%，中国销量 占全球总销量的八成以上，2021 年华熙生物以 44%的市占率保持世界第 一。公司的原料产品矩阵丰富，透明质酸原料分为医药级、化妆品级和食 品级。此外，公司提前布局多种生物活性物及其相关终端产品的应用。产 能方面，2021 年 4 月，公司完成收购佛思特公司。截止 2022H1，公司透 明质酸产能达到 770 吨，包括济南工厂 320 吨、东营工厂 150 吨，天津 厂区新增 300 吨透明质酸及其他多种生物活性物的产能。随着新产能的 落地，公司原料业务的全球市场占有率有望进一步提升，同时也为自身透 明质酸终端业务发展提供基础支撑，从而持续助推公司未来业绩上涨。

医疗终端业务：医药板块稳健发展，医美板块迎来复苏。公司的医疗终端 业务可分为医药类和医美类板块。（1）医药：伴随着我国人口老龄化，医 疗需求有望进一步释放。公司的医药类产品包括眼科黏弹剂、医用润滑剂 等医疗器械产品，以及骨关节腔注射针剂等药品，近年来发展较为稳定。 另外，公司在 2022 年 4 月收购益而康，益而康主营的胶原蛋白海绵及人 工骨等入院产品可进一步丰富公司现有医疗终端产品管线，形成良好的 医疗终端产品矩阵。（2）医美：医美领域市场广阔，随着人均消费水平及 医美消费意愿的不断提升，公司旗下医美终端品牌产品凭借科研技术的背书及相较于国外品牌更高的性价比，市场不断拓宽。而 2022 年末疫情 防控的放开也使得 2023 年医美需求有望享受较大的弹性，公司深耕透明 质酸注射产品，在近年来调整了医美业务的组织和产品结构，未来润致系 列产品有望成为医美业务发展的主要动力。另外，除了透明质酸产品外， 公司的医美类产品还往胶原蛋白和再生材料延伸，同时布局医美产业链 上中下游。