巨子生物（2367.HK）研究报告：深耕重组胶原蛋白领域，龙头地位稳固.pdf

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时间：2023/02/21
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巨子生物（2367.HK）研究报告：深耕重组胶原蛋白领域，龙头地位稳固。公司是专业皮肤护理产品行业的领军者，盈利能力出众。公司成立于 2000 年，已建立起以可复美、可丽金为核心的多元化的品牌体系及产品矩阵，并于 2021 年参与起草医药行业标准《重组胶原蛋白》，进一步确立其行业龙头地位。2019-2021 年公司营收/净利润由 9.57/5.75 亿元增长至 15.52/8.28 亿元， CAGR 为 27.39%/19.99%，2021 年毛利率/净利率分别为 87.24%/53.34%，整体盈利水平处于高位。

胶原蛋白市场发展迅速，重组胶原蛋白渗透率持续提高。2017-2021 年重组胶原蛋白渗透率由 15.9%增长至 37.7%，预计至 2027 年可达 62.3%。应用方面，重组胶原蛋白主要应用于专业皮肤护理领域，2021 年市场规模为 566 亿元，预计 2027 年可增至 3097 亿元。具体而言，据沙利文，功效性护肤品和医用辅料市场 2021 年销售额为 308/259 亿元，预计 2027 年可增至 2118/979 亿元，CAGR 达 38.8%/23.1%。此外，随着注射类医美的快速发展，胶原蛋白作为填充新材料较传统填充材料玻尿酸更具优势，未来空间巨大。

公司研发实力业内领先，双轨销售+多元品牌共驱增长。1）产研方面实现从优质原材料获取到产品研发生产全流程自主把控，公司有能力大规模、高质量地生产重组胶原蛋白等原材料及终端产品。2）渠道方面，构建“医疗机构+大众消费者”双轨销售，2B 端覆盖 1000 多家公立医院、约 1700 家私立医院及诊所、约 300 个连锁药房品牌；2C 端通过化妆品连锁店和连锁超市的约 2000 家店铺开展线下直销及经销业务。3）品牌矩阵多元化，旗舰品牌可复美、可丽金贡献主要营收，2021 年共计占比 91.7%。公司目前共有 102 款在研产品，丰富管线支撑起未来新品推出。