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苏文电能（300982）研究报告：客户、技术为基，新能源、电力两翼齐飞。公司以设计起家，而后向产业上下游沿拓，逐渐形成一站式（EPCO）供用电服务模式。一体 化优势使得公司降本增效，客户粘性大，稳居行业龙头。2016-2021 年间，营业收入复合增长 率 37.84%，归母净利润复合增长率 54.67%；2022 年前三季度，新签订单同比增长 101%。

行业扩容+公司地理版图拓张，传统业务未来稳中有增

发电总量提升叠加新能源占比增加，配电行业持续扩容。1）公司所覆盖的配电端，处于电力 产业链中下游，其市场空间由上游发电/输电量以及下游工商地产业的景气程度被动决定，结合 上下游发展趋势来看，我们认为配网扩容是大势所趋：电源端，近年来随着新能源建设的推进， 电源投资再次迎来高速增长，2018-2022 年复合增长率 27.6%；电网端来看，“十四五”期间 投资规划相对“十三五”、“十二五”显著增长；下游来看，地产企业在政策支持下 2023 年有 望出现回升，工业企业投资规模近三年复合增速 11.3%，未来预计将持续增长。2）除发电总 量提升外，发电方式的结构性变化也是配电扩容的重要催化，为适应新能源发电间歇性和波动 性的特征，需要更智能化的配电网，意味着同等规模发电量下，配网端投资强度会有相应提升。

设计先行与绑定客户双管齐下，省外拓张战略稳步推进。目前公司业务范围已完成对江苏省内 的全覆盖，正由省内向省外的扩张过程中，并已初具规模，2022 年上半年公司省外业务营收 占比达 23.3%，2022 前三季度省外新签订单占比达 26.7%：1）持续贯彻设计先行，而后带动 施工及其他的发展方式；2）充分搭乘现有客户的跨区发展战略，将合作范围扩大至全国，公司 主要客户包括保利等大型房产开发公司，北汽新能源、中创新航、比亚迪、蜂巢能源、当升科 技、理想汽车、恩捷股份、宁普时代、汇川技术等工商企业。