容百科技（688005）研究报告：新一体化布局，稳居高镍龙头.pdf

容百科技（688005）研究报告：新一体化布局，稳居高镍龙头。全球高镍龙头，经营状况良好。发展历程方面，公司整合中韩优势资源， 布局五大生产基地。业绩方面，公司营收 21、22 年均实现近 200%增长， 22 年归母净利润突破 13 亿元；受存货减值影响，22 年 Q1-Q3 公司毛利 率降至 10%，较 2021 年下降 5pcts。产品方面，公司高镍三元材料产销 量国内第一，22 年 1-10 月产量达到 7.7 万吨，占国内总产量的 33.4%。 管理方面，公司股权结构稳定，团队激励到位。

市场增量明显，行业格局向好。17-22 年，全球三元正极出货量 CAGR 达 49.03%。国内三元正极出货量 CAGR 稍小，达到 43.28%。NCM811 市 占率由 18 年的 2.0%增至 22 年的 42.5%，高镍化趋势明显。国内三元材 料行业集中度提升，容百科技保持龙头地位。4680 大圆柱电池和麒麟电池 放量均将助力高镍三元出货量高增。预测 2024 年全球三元正极出货量将 达到 147.3 万吨，21-24 年 CAGR 为 28.1%；其中 NCM811 出货量达到 52.9 万吨，21-24 年 CAGR 为 61.8%。22-24 年全球三元材料产能扩产加 快，平均产能利用率超 72%。

新一体化探索，打造正极综合供应商。在技术上，公司高镍三元材料技术 积累深厚，产品成熟度高，专利布局行业领先，海外产能快速扩张。在控 本上，公司已打造出“上游镍钴资源-三元前躯体生产-正极材料生产-电池材 料回收”全产业链协同体系；强化生产设备制造能力，降低产线投资成本； 加强成本管控能力，降低制造费用。在新产品上，推出超高镍、钠离子电 池等新产品，入局磷酸锰铁锂，拓宽产业链横向新产品。