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容百科技（688005）研究报告：正极全产品加速覆盖，前沿产品行业领先。目前公司核心产品为 NCM811 系列、NCA 系列、Ni90 及以上三元正极及前驱体 材料，并加速布局磷酸锰铁锂、钠电正极等材料，高镍三元正极市占率多年国内 第一。2021 年公司营业收入 102.59 亿元，同比增长 170.36%，其中三元材料占比 93.33%；归母净利润 9.11 亿元，同比增长 327.59%。2022 年前三季度，公司营业 收入 192.8 亿元，同比增长 208.41%；归母净利润 9.18 亿元，同比增长 67.32%。

三元高镍有望加速，公司持续领跑行业

我们预计到 2025 年全球动力领域三元正极材料需求量有望达到 144 万吨，四年 CAGR 达 38%。三元正极正在向高镍化、高电压、单晶化的技术方向加速，行业 技术壁垒持续增高，有望带来行业集中度提升，头部企业有望受益。公司是全球 高镍正极头部企业，市场份额稳定，超高镍产品研发领先，具有更好性价比和盈 利能力，且兼容 8 系产线，目前月出货超过 500 吨，预计 2023 年大规模起量。

绑定头部客户，加速扩产和一体化

公司已与宁德时代、孚能科技等电池厂深入合作，在 2023-2025 年，公司成为宁 德时代三元正极粉料的第一供应商，产能消化有保障。目前公司湖北鄂州高镍基 地产能 12 万吨，另外韩国忠州 2 万吨、贵州 8 万吨、仙桃 3 万吨有望 22 年内投 产，2022 年底名义产能 25 万吨，前驱体 9.6 万吨，全球化和一体化布局加速。公 司规划到 2025 年，高镍产能 60 万吨、磷酸锰铁锂 30 万吨、钠电正极 10 万吨。

拓展锰铁锂和钠电正极，一体两翼雏形显现

磷酸锰铁锂：2022年 7月，公司公告将收购业内领先企业斯科兰德，目前月出货 量 200+吨，现有年产能 6200 吨，与三元掺混产品有望年内量产认证，2023 年批 量应用并初步规划产能 10 万吨；钠电正极：公司全面布局层状氧化物、普鲁士 蓝(白)和聚阴离子三条路线，产品综合开发能力和量产进度处行业领先，产品已 达到吨级以上月出货，已有两轮车和家储订单，预计 2023 年底月出货近千吨。