家用电器行业专题报告：从海外龙头22Q4财报评估家电外销走势.pdf

家用电器行业专题报告：从海外龙头22Q4财报评估家电外销走势。22Q4 西欧、东欧及美国核心家电品类出货增速分别为-11%、-19%及-7%，增速环比分别+4、 0 及+2pct。二阶来看，海外拐点或已出现，也就是说 22H2 海外家电出货增速降幅最大，后续 降幅有望逐步收窄。从我国出口角度看，21Q1~22Q4 海关统计出口量同比分别+56%/+14%/- 4%/-4%/-8%/-8%/-14%/-21%，美元出口额同比+76%/+28%/+8%/+4%/-5%/-10%/-15%/-23%， 人民币出口额同比+63%/+18%/-1%/-1%/-7%/-9%/-11%/-16%，弱需求叠加渠道去库存，出口 深度调整。后续来看，外销不利因素正逐步得到消化，欧洲基本已经是底部状态，北美虽存在 分歧，但目前市场已隐含了“北美尚未迎来需求最差的时候”的谨慎预期，但从龙头 Whirlpool 预期、AHAM 的出货数据、零售及零售厂商库销比数据来看，北美似乎也已经处于底部状态。

海外龙头 Q4——消费电器经营底部

22Q4 海外 HVACR 企业仍明显好于消费电器，新变化主要可以概括为以下四点：1）北美需求 环比在持续恶化，期内相关公司都提到了有较为明显的供应链冲击拖累，收入走弱，盈利也受 到影响；2）欧洲已经呈现出比较明显的底部特征，Electrolux、SEB 及 Delonghi 22Q4 收入降 幅仍略超 10%，但降幅较 Q3 基本企稳或收窄；3）零售商去库存或取得阶段性成果，22Q3 欧 美主要公司均提及去库存拖累，但 22Q4 着墨不多，AOS 认为库存已有明显回落；4）成本压 力环比减小，但红利还未兑现，能保证增长的公司，凭借提价和经营杠杆已开始进入盈利改善 通道，反过来收入承压的公司盈利好转不多。对于 23 年，海外家电普遍认为会好于 22 年，主 要论点是通胀/疫情等环比好转，不过也难言景气；节奏上，普遍认为下半年更好，拐点在年中。

家电公司展望——收入逐季改善确定

在高基数和需求大幅走弱的双重打击下，22 年我国家电产业及公司的外销调整深度大于我们 年初的预期，也超过 08 年金融危机阶段，往后看，我们认为外销已经进入逐季改善区间，23 年前低后高趋势基本确立，拐点判断与产业观点一致，或在年中。同时，我们认为需要注意的 三点是：1）盈利预测时，23 年公司层面的外销增速应快于 22 年；2）恢复阶段的外销弹性或 较大，时间也有望提前，22H2 产业外销降幅超过 15%，四季度更超过 20%，美的、苏泊尔等 规模外销龙头表现与产业并无二致；而期间欧美企业主营降幅较大的也仅略超 10%，上游调整 更深，承担了下游需求萎缩和渠道去库存的双重压力，下半年外销的展望可以更积极；3）北美 的消费情况格外重要，若本轮抗通胀周期确能“软着陆”，下游需求回暖和补库存可能会提前。