阿里巴巴集团（9988.HK）研究报告：消费回暖及竞争缓和有望带来价值重估.pdf

阿里巴巴集团（9988.HK）研究报告：消费回暖及竞争缓和有望带来价值重估。业务概览：国内最大零售商业综合体，中国商业贡献集团主要现金流。中国商 业分部包含中国零售业务（淘宝、天猫、淘特、淘菜菜、盒马、天猫超市、高 鑫零售、天猫国际、阿里健康等）和中国批发业务（1688），其中中国零售是 集团的核心业务，也是收入和利润的主要来源。2022Q3，公司实现中国商业 收入 1354.3 亿元，同比下滑 0.5%，在集团收入占比为 65%。其中，客户管理 收入为 665 亿元，同比下滑 6.5%，主要系物流受阻影响收入确认及退货率上 升；直营及其他业务实现收入 647.3 亿元，同比增长 6.4%，主要受益于盒马 的强劲增长；中国批发实现收入 42 亿元，同比增长 0.8%。2022Q3，中国商 业实现经调整 EBITA 439.8 亿元（同比+6%），Margin 为 32%（同比 +2pcts）。

核心优势：电商综合运营能力领先，远中近场多业态布局提升钱包份额。阿里 在用户基数（国内 AAC 超 9 亿）及用户价值（人均 GMV 8833 元）、货品供 给（亿级商品）、商家经营（超千万商家）等方面的优势仍然稳固，综合运营 能力仍然领先。FY2022，公司实现 GMV 7.98 万亿，同比增长 6.4%。同时， 面向下沉市场，公司先后推出综合性价比电商平台淘特及次日自提履约平台淘 菜菜，以扩大用户覆盖并加深对日用百货、食品生鲜等高频品类的渗透；直营 业务方面，通过盒马、猫超、高鑫完成对新零售和家庭生活场景的拓展。通过 远中近场的多业态布局覆盖更多用户的生活及消费场景，从而驱动用户钱包份 额的增长，为集团贡献更多增长动能。

大盘趋势：消费转好预期下，阿里品类结构有望受益。随着疫情防控政策优化 的落地，宏观经济预期逐渐修复，彭博一致预期下我国 2023 年 GDP 增速有望 达 4.8%，其中二季度为全年增速高点（6.3%）。而消费作为拉动经济增长的 重要驱动，2022 年 12 月以来，国务院、发改委、中央经济工作会议等均明确 扩内需的重要性，强调将“着力扩大国内需求”放在 2023 年经济工作五大重 点工作任务之首。政策强指引下，消费大盘有望边际回暖，根据彭博一致预 期，2023 年我国社零总额有望同比增长 6.3%，23Q1-Q4 单季增速分别为 4.5%/8.9%/6%/6%。大盘转好趋势下，阿里核心品类如服饰鞋靴（GMV 占比 15%）、家电（4%）、美妆护肤（3%）等有望受益。

竞争格局：流量红利步入中后期，直播电商冲击有望缓和。2020 年以来，短 视频平台凭借庞大的流量优势，大力发展电商业务，对传统货架电商平台带来 一定冲击，市场份额从 2019 年的 1%快速提升至 2021 年的 10%。而由于直播 电商模式天然适合服饰、美妆等高毛利、强展示品类的销售，导致以服饰、美 妆为核心优势品类的阿里相对承压更大。不可否认，直播电商短期仍将对传统电商平台带来不可忽视的影响。但从中长期看，随着流量红利的快速消耗，而 抖音等平台的货架电商的建设成果仍待观察，预计直播电商带来的冲击有望缓 和，行业竞争核心仍将回归到电商运营能力的比拼。而阿里综合电商运营能力 依然领先，作为用户消费和商家经营主阵地的地位依然稳固，预计 2024 年有 望保持约 38%的市场份额。