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立华股份（300761）研究报告：黄羽鸡持续高景气，产能增长与产业链延伸共进。公司是华东区域的黄羽鸡养殖龙头，出栏量及市场占比位居全国 第二。公司经营稳健，2012 至 2021 年营收年均复合增速 16.0%，仅 2020 年同比出现小幅下滑；利润则受周期变化影响波动相对较大。 2022 年 8 月实控人全额认购了 12.6 亿的定增，彰显对公司的信心。

出栏稳健增长，成本优势突出 公司黄羽肉鸡养殖规模不断扩大。2015-2022 年出栏量年均复合 增速为 11%，2022 年达 4.07 亿羽，同比增长 5.9%。未来公司出栏量 将保持 8%-10%的年增长速度。 公司成本优势突出，低于行业龙头。一方面区位优势、集中采购 保障了公司的饲料采购成本较低；另一方面规模优势下，公司代养费 用较低。公司合作农户户均养殖量超 5 万羽，而行业平均规模在 2-3 万羽/户。2017-2021 年立华股份的每羽代养费用分别为 2.3 元、2.9 元、3.4 元、3.2 元和 2.9 元，每羽代养费用约低于温氏 0.5-1 元。

纵深拓展，布局冰鲜与拓展区域并进 纵向方面：积极布局屠宰产能，进军冰鲜市场。活禽禁售大背景 下，由热鲜转为冰鲜是行业的必然趋势。目前公司在湘潭、扬州、惠 州、泰安、潍坊、合肥等一体化养鸡子公司所在地加快建设黄羽鸡屠 宰产能，分别覆盖长三角、珠三角、京津冀核心区域市场。公司计划 未来 5 年形成占总出栏量 50%左右的鲜禽加工能力。 横向方面：立足华东，逐步向外拓展。近年来公司持续加大对华 中、华南以及西南地区市场的开发力度，其收入占比逐年提升。截至 2022 年上半年，公司在全国 12 个省拥有 62 家控股子公司，覆盖了绝 大部分的黄羽肉鸡主要消费地。

行业方面：2023 年高景气持续，成本压力有所减缓 产能持续去化，父母代存栏持续低位。1）出栏持续下降。2019- 2021 年全国黄羽肉鸡出栏由 45.59 亿羽跌至 40.42 亿羽，预计 2022 年进一步降至 38 亿羽。2）存栏方面：龙头企业扩张和集中度提升影 响下，祖代存栏仍处于高位。但更能代表行业整体供应能力的父母代 存栏已至 2019 年以来的最低点附近。截至 2022 年 11 月末，父母代 种鸡总存栏 2254.7 万套，较 2020 年 11 月底的历史高点去化达 11%。 头部企业逆势扩张，中小散户产能深度去化。2020 年以来，在行 业持续去产能大背景下，温氏股份、立华股份两家龙头企业出栏量持 续增长，市占率从 2020 年的 30.8%上升至了 2022 年上半年的 37.1%。 而在长期亏损或微利、环保、用地稀缺等压力下，中小散户快速退出。 2023 年行业供给持续偏紧，另疫后需求有望明显改善，行业高景 气持续。同时全球大豆大概率增产，玉米价格已处于高位，预计 2023 年饲料成本进一步明显上涨可能性较低。