航发科技（600391）研究报告：主力机型放量提速，航发类主机厂业绩拐点已现.pdf

航发科技（600391）研究报告：主力机型放量提速，航发类主机厂业绩拐点已现。航空发动机国内需求加速放量，公司业绩增长有望提速。公司是我国航空发动机制造 主要企业，产品涵盖燃气轮机整机和机匣、热表工艺处理、叶片、钣金、轴类等航空 零部件产品，国内同行业中产品品种最多、规格系类最全的生产厂家之一。子公司航 发哈轴是以航空轴承为主要产品，集研发、制造、销售、服务为一体的轴承企业。2021 年航发科技实现营收 35.05 亿元（YOY28.81%），实现净利润 0.46 亿元（YOY379.23%）， 净利润率为 1.33%（同比+0.97pct），航发科技业务经营业绩显著提升。受益于军品列装 加速，以及民用航空需求的增长，公司内贸航空产品业务比重逐年增长。当前随着国 内疫情形势的稳定和国内需求加速放量，公司有望迎来业绩拐点。

军民品市场前景广阔，国际转包市场或将迎来复苏。公司继承了其控股股东（成发集 团）航空发动机相关业务资产，在某型号大涵道比发动机方面具有技术优势，在国内 处于完全垄断地位。军用航发方面，公司产品主要应用于轰炸机、运输机、加油机和 特种作战飞机，由于我国军用大型飞机与美国相比存在较大差距，鉴于国防建设的迫 切需求，未来将加速释放国产航空发动机需求，潜在市场空间广阔。在民用航发方面， 国产大飞机 C919 成功首飞标志着我国民用航空将进入发展快车道，公司利用多年来先 进航发零部件制造优势，积极参与我国民用航空产业的部署，受益于国内居民消费升 级、旅游业快速发展等因素，未来民航产业将迎来发展大机遇。在国际转包业务方面， 公司作为中国航发旗下子公司，主要承接国际知名航空发动机公司的委托加工业务。 经过多年经营，在行业内建立了良好的口碑，与 GR、RR 和 HON 均达成长期合作关系， 未来随着疫情局势的好转，国际转包市场将迎来复苏。

子公司航发哈轴研发实力强劲，下游需求旺盛。公司积极拓展航空轴承领域，于 2010 年成立子公司航发哈轴，该公司继承了哈轴制造航空航天轴承、铁路轴承相关业务， 作为中国航空发动机集团旗下唯一轴承研制企业，同时为航天、航海、兵器等行业提 供轴承应用及解决方案。公司目标高端轴承市场，致力于打破国际技术壁垒，是我国 航空轴承的主力研制企业。航发哈轴 2021 年实现营业收入 6.2 亿元（YOY30.6%），业 绩增长迅速。