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润禾材料（300727）研究报告：立足硅油基本盘，技术赋能转型高端。公司为有机硅新材料深加工企业，盈利能力稳步提升。公司主营有机硅深加工 产品，产品领域包括热管理、个人护理、纺织印染、新能源等 16 个领域。2022 年公司产能增长，在三季度传统主业纺织助剂景气度下滑的影响下，第三季度 营业收入环比-11%，归母净利润环比+5%，彰显发展韧性。公司未来两年规划 新增产能较多，我们看好公司产能释放后盈利能力的稳步提升。

新增产能高端布局，产品结构不断优化。2022-2024 年公司新增产能合计约 3 万吨，在现有深加工产能基础上翻倍增长，公司新增产能主要包括高端化妆品 用硅油、导热界面材料、金属压铸用脱模剂、光学与集成电路材料，同时瞄准 高景气、高潜力赛道，布局高附加值产品。随产能逐步释放，公司产品结构将 不断优化。公司于九江星火有机硅工业园布局新产能，充分利用园区内有机硅 原材料资源，降低运输成本，看好公司毛利率进一步提升。

纺织助剂有望回暖，出货量有望稳定增长。公司纺织助剂基本盘稳定，主要生 产嵌段硅油乳液等高端产品。2021 年公司纺织助剂产能增长 48%，自用中间体 同步扩产，产业链进一步完善，2022 年公司扩产三防整理剂等高端纺织助剂， 优化产品结构。随我国经济趋势向好，纺织服装行业景气度有望回升，据中国 纺织产业经济研究院预计，22Q4 纺织行业景气预期指数为 53.8%，环比提升 9.5pcts。公司纺织印染助剂有望实现稳定增长。

公司高端深加工脱颖而出，原材料低位扩大盈利空间。2022 年公司化妆品低粘 度硅油逐步放量，盈利能力提升，前三季度毛利率分别为 21.3%、22.8%、24.0%。 未来随高端有机硅新材料产品如新型化妆品硅油、电子级硅油、光学用压敏胶、 导热界面材料等放量，公司单吨有机硅深加工产品毛利有望提升。且目前有机 硅中间体行业大幅扩容，产能过剩，公司主要外购原料 DMC 价格有望回落，原 材料价格处于低位，产品盈利空间有望扩大，我们预计公司 2022-2024 年毛利 率为 22.8%、23.8%、24.1%，公司有望凭借高端深加工能力在行业内脱颖而出。