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润禾材料研究报告：立足硅油，新材料应用多点开花。纺织为基，深加工为矛，产业链完善为盾，业绩稳健增长。公司从宁 海基地的纺织印染助剂起家，后续德清基地投产开拓了有机硅深加工市 场，如今的江西永修基地将实现公司向产业链上游原料的延伸。目前公 司总产能 9万吨/年，其中纺织印染助剂产能为 4.4万吨/年，有机硅深加 工产品产能为 4.6 万吨/年，公司主营产品下游应用领域包含纺织、农 化、电子/新能源、个护等。公司业绩随其产能扩张而阶梯式增长，且 公司更加重视海外市场的开发，不断提高其海外营收占比。未来，公司 仍规划有较多新增产能，我们认为公司业绩将随其新增产能的释放而迈 入新台阶。

公司所处的有机硅深加工领域，更具抗周期盈利韧性。有机硅产业链 分为有机硅原料、单体、中间体和深加工产品四个环节。有机硅中间体 DMC 价格呈现较为明显的周期性，有机硅上游单体/中间体企业的盈利 能力与有机硅 DMC 价格波动呈高度正相关性，而下游有机硅深加工企 业的周期性相较有机硅单体/中间体企业而言大幅减弱。公司主要是基 于硅油开展各类应用的平台型企业，因此盈利更具抗周期韧性。

纺织助剂夯实基本盘，硅油材料平台多点开花，向更高附加值应用延 展。纺织印染助剂方面，润禾材料主打后整理助剂产品，且专注于发展 细分的嵌段硅油产品，嵌段硅油由于性能更优异越来越受市场认可。纺 织助剂夯实基本盘的同时，公司发力多种有机硅深加工新材料：其中， 脱模剂方面，除传统铝合金压铸外，汽车轻量化、风电行业的发展均为 公司脱模剂产品打开需求空间；个护硅油方面，公司自主开发的低环体 硅油能够满足 D5 替代要求，且公司个护硅油可添加于美妆、防晒等产 品中提升用户产品使用体验；热管理材料方面，除传统导热硅脂、导热 硅凝胶产品外，公司有机硅油冷却液有望替代部分氟化冷却液的退出市 场，提升渗透率。